張茉楠：量化寬松將加速美國債務型經(jīng)濟泡沫破滅
美元與美債一直是美國經(jīng)濟霸權(quán)的兩大象征，但今天“泛濫的美元+瘋狂的美債”這一致命的組合，很可能使美國債務依賴型經(jīng)濟泡沫加速破滅。
美國是債務依賴型經(jīng)濟體制，政府赤字財政、國民超前消費、銀行金融支持是這種體制的全部內(nèi)容。1994～2009年的16年間，美國財政赤字累計5.19萬億美元，其中聯(lián)邦赤字3.48萬億美元，美國個人部門主要依靠房產(chǎn)泡沫融資支撐的消費透支高達6.72萬億美元。在此期間，美國經(jīng)常項目逆差的規(guī)模也呈急劇增大趨勢，到2000年超過了4000億美元，2006年達到8115億美元。經(jīng)常項目赤字累計達到6.4萬億美元。
在借款“依賴型”體制下，美國長期國際貿(mào)易逆差和經(jīng)常賬戶逆差能夠維持，需要以美元不間斷地循環(huán)周轉(zhuǎn)運動為保證。而要保證美元不間斷地循環(huán)周轉(zhuǎn)運動，就必然要依賴其他國家的商品出口換取美元，其他國家又用換取的美元通過購買美國債券投資于美國，于是美元回流至美國如此循環(huán)往復，美元便實現(xiàn)了其循環(huán)周轉(zhuǎn)運動，這就是所謂美元循環(huán)周轉(zhuǎn)機制。這決定了只要美國是這種債務依賴型經(jīng)濟，美元就有內(nèi)在超發(fā)的沖動。
而由于美元在國際貿(mào)易計價、世界外匯儲備及國際金融交易中分別占48%、61.3%和83.6%的絕對地位，因此，“美元本位制”實際上已經(jīng)演變?yōu)槊绹摹皞鶆毡疚恢啤薄Ｃ绹妹涝泿诺摹肮乐敌�，通過債務貨幣化或變相貶值增加國民財富。作為貨幣發(fā)行國，美國可以通過增發(fā)貨幣以履行對外償付義務或稀釋對外債務負擔，即通過儲備貨幣貶值變相違約其外債償付義務。僅2002～2006年間，美國對外債務消失額累計達3.58萬億美元。
美國量化寬松政策的本質(zhì)就是債務貨幣化。美聯(lián)儲用一個可以稱得上“天量”的國債購買計劃來支撐全球流動性戰(zhàn)略，其背后是加速全球財富的轉(zhuǎn)移和再分配。
另外，美國還在進行著全球資產(chǎn)的大置換。根據(jù)美國經(jīng)濟研究局最新數(shù)據(jù)，美國目前持有外國資產(chǎn)已經(jīng)高達10.4萬億美元，而外國持有的美國資產(chǎn)是17.4萬億美元。也就是說，這其中的10.4萬億美元可歸因于和美國的資產(chǎn)置換，余下的7萬億美元可歸因于外國通過貿(mào)易順差掙來的美元財富。
為何會發(fā)生這種資產(chǎn)置換呢？事實上，美國通過對外大量進行長期投資獲取巨大經(jīng)濟利益。數(shù)據(jù)顯示，布雷頓森林體系解體以后的30年間（1973～2004年），美國持有的外國資產(chǎn)平均回報率為6.82%，而外國持有的美國資產(chǎn)回報率只有3.50%，兩者相差3.32個百分點。以目前10.4萬億美元的資產(chǎn)大置換規(guī)模來算，美國每年得到凈收益3450億美元。這個來自金融渠道的財富增加值，已經(jīng)遠遠超過了實體經(jīng)濟渠道的GDP增加值。美國依托于美元這一國際中心貨幣和全球金融分工的戰(zhàn)略優(yōu)勢獲得了全球化財富分配中的最大收益，資本利得成為美國獲取全球剩余價值的最大渠道。
如今，美國又在打著自己的如意算盤，認為量化寬松可能會帶來收益：量化寬松政策會帶來通脹預期上升，政府期望通脹成為打破“流動性窖藏”，抑制個人和企業(yè)資產(chǎn)負債表衰退的工具。此外，量化寬松讓美國享受貨幣貶值和低利率的雙重收益，貨幣供給增多會使本幣貶值，而公開市場操作以國債為對象又幫助美國壓低長期利率，有益于帶動投資、增加美國國債的吸引力。
QE2為債務貨幣化埋下了伏筆，將增加美聯(lián)儲未來為美國財政赤字融資而承受壓力的幾率。美國量化寬松貨幣政策的本質(zhì)就是債務貨幣化，美國將“私人債務國家化”，然后將“國家債務國際化”，讓別國為美國的危機買單，美聯(lián)儲用天量國債購買計劃來支撐全球流動性戰(zhàn)略，其背后是加速全球財富的轉(zhuǎn)移和再分配。全球2009年外匯儲備是全球國內(nèi)生產(chǎn)總值的13%，其中60%以上是美元資產(chǎn)，也就是5萬多億美元，美元貶值將使債權(quán)國家財富大幅減值和縮水。
而對于美國而言，量化寬松很可能使美國陷入“債務黑洞”之中。根據(jù)美國機構(gòu)測算，第二輪量化寬松政策已經(jīng)將美國實際利率拉低至-6.25%，全球大通脹預期已經(jīng)形成，美國向全球輸出流動性，而一旦全球高通脹格局確立，那些由于大宗原材料飆漲，工業(yè)化國家的產(chǎn)品不再低廉的時候，美國作為消費大國同樣難以逃脫輸入性通脹的困境，而一旦美國國內(nèi)的通脹預期形成，“窖藏”貨幣將會發(fā)威，加上貨幣流通速度加快，就會導致美國超低國債收益率格局的逆轉(zhuǎn)。
