政策篇

　　創(chuàng)新突破為指導(dǎo) 開拓建設(shè)不停歇

　　見微知著，觀往知來。在2011年進程一半的時間節(jié)點，回望這半年來市場政策的脈絡(luò)，有利于我們更清醒地對市場發(fā)展方向作出正確的判斷。

　　制度建設(shè)不斷完善

　　信息披露是伴隨證券市場迎接一個新自然年的最忠實的守望者。2011年也概莫能外。在第一個交易日，證監(jiān)會發(fā)布通知規(guī)范2010年報編制披露和審計，要求上市公司在年報中披露內(nèi)控、同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易及內(nèi)幕信息相關(guān)情況，充分披露暫停上市和退市風(fēng)險，并針對創(chuàng)業(yè)板規(guī)定，應(yīng)充分披露核心價值、風(fēng)險、高管減持及超募資金使用情況。

　　為增強信息披露內(nèi)容的公正性和客觀性，4月29日，證監(jiān)會正式發(fā)布了《信息披露違法行為行政責(zé)任認定規(guī)則》，加大力度打擊各類信息披露違法行為，提高上市公司信息披露質(zhì)量。和此前發(fā)布的征求意見稿相比，《規(guī)則》增加保薦人、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等證券服務(wù)機構(gòu)責(zé)任。

　　針對一直被視為證券市場毒瘤的內(nèi)幕交易問題，6月15日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司建立內(nèi)幕信息知情人登記管理制度的規(guī)定(征求意見稿)》，要求上市公司加強內(nèi)幕信息管理并建立內(nèi)幕信息知情人檔案。同時，上述《規(guī)定》還為與上市公司資產(chǎn)重組活動銜接設(shè)立了特別條款，《規(guī)定》要求，上市公司進行收購、重大資產(chǎn)重組、發(fā)行證券、合并、分立、回購股份等重大事項的，要在建立內(nèi)幕信息知情人檔案外，制作重大事項進程備忘錄。并且，有關(guān)部門將陸續(xù)推出其他配套制度，以最終形成對內(nèi)幕交易“齊抓共管、打防結(jié)合、綜合防治”的格局。

　　對于市場廣泛期待的新股發(fā)行體制改革，根據(jù)證監(jiān)會部署，新股發(fā)行體制改革按照分步實施、逐步完善的原則，分階段逐步推出各項改革措施。目前，證監(jiān)會已建立保薦代表人聆訊制度和未通過發(fā)審會審核項目的簽字保薦代表人問責(zé)機制。同時，在發(fā)行審核過程增加問核程序，將監(jiān)管關(guān)口前移，將所有保薦項目納入監(jiān)管范圍。這將進一步強化中介機構(gòu)責(zé)任，促進市場各方歸位盡責(zé)、各司其職。5月，證監(jiān)會主席尚福林在證監(jiān)會第十三屆主板發(fā)行審核委員會成立大會上強調(diào)，發(fā)審委制度是提高發(fā)行審核工作公信力和專業(yè)水平的重要制度安排，發(fā)審委審核工作是嚴(yán)把市場準(zhǔn)入關(guān)的重要環(huán)節(jié)。他對各位委員寄予厚望，希望委員保持高度的社會責(zé)任感，恪盡職守，勤勉盡責(zé)，圓滿完成本屆發(fā)審委的各項任務(wù)，不負社會重托。

　　作為對市場呼聲的回應(yīng)，證監(jiān)會主席助理朱從玖表示，未來新股發(fā)行體制改革將考慮存量發(fā)行、給予承銷商更多配售權(quán)及進一步優(yōu)化詢價機制等。證監(jiān)會副主席劉新華出席2011年中國金融高峰論壇時表示，下一步證監(jiān)會將繼續(xù)完善新股發(fā)行制度改革，促進形成相互制約、充分博弈、利益均衡的定價機制。

　　市場建設(shè)不斷創(chuàng)新

　　誕生20個月的創(chuàng)業(yè)板一直是市場關(guān)注的焦點。早在今年1月8日，尚福林就提出推動創(chuàng)業(yè)板市場穩(wěn)定健康發(fā)展，充分借鑒我國主板市場和國際經(jīng)驗，研究制定創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資辦法，建立適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板特點、便捷、高效的融資機制，積極探索創(chuàng)業(yè)板公司退市制度，充分發(fā)揮市場優(yōu)勝劣汰功能。

　　而由于創(chuàng)業(yè)板三高現(xiàn)象及高管辭職套現(xiàn)情況的普遍，證監(jiān)會相繼推出各種規(guī)范，交易所也推出《創(chuàng)業(yè)板上市公司公開譴責(zé)標(biāo)準(zhǔn)》，以期強化監(jiān)管，保護投資者利益。

　　當(dāng)前，市場對適時創(chuàng)業(yè)板退市制度期待甚高。

　　有關(guān)國際板消息面已經(jīng)可以明確的是，交易所方面業(yè)務(wù)規(guī)則和技術(shù)準(zhǔn)備工作已完成，國際板法律框架擬以證券法為基礎(chǔ)，將以人民幣計價，目前沒有具體的時間表。

　　最新一條消息是國務(wù)院6月3日發(fā)布《國務(wù)院批轉(zhuǎn)發(fā)展改革委關(guān)于2011年深化經(jīng)濟體制改革重點工作意見的通知》，《通知》提出，推進場外交易市場建設(shè)，研究建立國際板市場，進一步完善多層次資本市場體系。

　　至今，對國際板最生動的評語是“我們離推出國際板越來越近了�！边@是尚福林在陸家嘴論壇上講到的。

　　新三板擴容啟動時間可能晚于市場預(yù)期，原因是方案有待完善。今年初，證監(jiān)會主席尚福林將新三板擴容列為證監(jiān)會2011年重點工作的首位。目前的進展是，國務(wù)院尚未正式批復(fù)新三板擴容方案。目前擬定的方案需咨詢各方意見，進行修改完善，如果方案完善工作進展順利，最早有望今年底公布。有消息稱，去年年中，新三板擴容方案已上報國務(wù)院，方案中較為重要的內(nèi)容包括：首批園區(qū)試點范圍將擴至15-20家高新園區(qū)，個人投資者將獲準(zhǔn)進入新三板市場，計劃推出做市商制度。

　　股指期貨的推出已經(jīng)一年有余，期貨市場功能日益顯現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)和金融機構(gòu)越來越多利用期貨進行套期保值和管理風(fēng)險，法人企業(yè)客戶持倉比例超過50%，套期保值功能大大提高。

　　證監(jiān)會已經(jīng)確定“十二五”期貨市場改革發(fā)展的基本思路——“一條主線，四個注重”。尚福林指出，“十二五”期間，證監(jiān)會將加強對原油期貨、商品指數(shù)期貨、碳排放權(quán)期貨、商品期權(quán)及其他金融衍生品的戰(zhàn)略研究。同時，也有消息稱，重啟國債期貨時機基本成熟。有關(guān)方面已就重啟國債期貨進行相關(guān)制度準(zhǔn)備工作。

　　正如證監(jiān)會主席助理姜洋所說，“今年是期貨市場由量變到質(zhì)變發(fā)展的關(guān)鍵一年”。

　　主體建設(shè)不斷壯大

　　除了行情不好把握，券商們在這半年來還是有些收獲的。早在年初，證監(jiān)會即表示醞釀松綁券商業(yè)務(wù)審核，設(shè)立集合計劃等有望實行備案制，淡出監(jiān)管；5月，證監(jiān)會又公布《關(guān)于證券公司證券自營業(yè)務(wù)投資范圍及有關(guān)事項的規(guī)定》，采取制定《證券公司證券自營投資品種清單》的方式，擴大了證券自營業(yè)務(wù)可投資品種的范圍。

　　還有件新鮮事值得一提，在5月16日召開的海通證券股東大會上，在上交所開展融資融券業(yè)務(wù)的證券公司嘗試了分拆投票。這是我國開展融資融券試點業(yè)務(wù)以來首次嘗試分拆投票，這種方式可以更好體現(xiàn)客戶的真實意愿，使得每個客戶都能根據(jù)自己的意愿行使權(quán)利。

　　這半年來對基金方面的政策措施似乎略顯中性。今年5月底，就《證券投資基金管理公司公平交易制度指導(dǎo)意見(修訂稿)》向社會公開征求意見，直指基金間的不公平交易和利益輸送。另一政策是發(fā)布修訂后的《證券投資基金銷售管理辦法》，放寬了基金銷售機構(gòu)的準(zhǔn)入資格條件，獨立基金銷售機構(gòu)關(guān)于注冊資金的準(zhǔn)入條件為500萬元，《辦法》自10月1日起施行。

　　企業(yè)年金一直被看做是證券市場的后備資金來源。根據(jù)5月1日起施行的《企業(yè)年金基金管理辦法》，今年最多可有超過1000億元企業(yè)年金進入股市。

　　QFII在今年5月獲得參與股指期貨套期保值交易資格，但不得利用股指期貨在境外發(fā)行衍生產(chǎn)品。同時，中資證券機構(gòu)香港子公司募集境外人民幣投資境內(nèi)的“小QFII”相關(guān)配套制度已經(jīng)初步形成，證監(jiān)會將盡快推出。

　　早在兩會期間，中國證監(jiān)會主席尚福林表示，“十二五”期間我國市場將繼續(xù)加強基礎(chǔ)性制度建設(shè)，培育市場機制，進一步提高市場效率。

　　最近，證監(jiān)會副主席劉新華出席2011年中國金融高峰論壇時表示，下一步證監(jiān)會將加強多層次市場體系建設(shè)，進一步壯大主板市場和中小板市場，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場，建設(shè)統(tǒng)一監(jiān)管的全國性場外市場，增強資本市場對自主創(chuàng)新和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)支持力度；推進公司債券發(fā)行監(jiān)管改革，促進債券品種創(chuàng)新，擴大債券市場規(guī)模，滿足多樣化的投融資需求，推動建設(shè)統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場，穩(wěn)妥推進期貨品種和業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

　　比較貼近市場的消息是，中國證監(jiān)會研究中心主任祁斌透露，正在擬訂的資本市場“十二五”規(guī)劃明確，未來資本市場的發(fā)展將集中在發(fā)行體制改革等八大方面，包括進一步改革發(fā)行體制、多層次資本市場建設(shè)、債券市場發(fā)展、PE行業(yè)發(fā)展與規(guī)范、中國的“401”計劃、期貨與金融衍生品市場的發(fā)展、國際板建設(shè)及國際化進程、上市公司并購。

　　具體來看，改革發(fā)行體制就是要拓寬發(fā)行渠道。在資本市場的結(jié)構(gòu)上，未來要著力發(fā)展債券市場、PE市場和以新三板為代表的場外市場。要讓更多的企業(yè)上市，充分發(fā)揮資本市場資源配置作用，就要引入長期資金入市，即實施中國的“401”計劃，讓社保基金和養(yǎng)老基金大規(guī)模入市，從而增加資本市場的穩(wěn)定性。

　　市場篇

　　信心逐步恢復(fù) 投資者寄望未來市場

　　經(jīng)過半年的洗禮，投資者既享受到了大盤上漲的快樂，也深切體會到了下跌的痛楚。6月30日股指的強勁上揚，不僅給上半年畫上了一個較圓滿的句號，而且也似乎為下半年的走向指明了基本方向，投資者的信心得到修復(fù)，對未來市場的期望也在提高。

　　回顧：

　　運行呈現(xiàn)8大特征

　　今年上半年，大盤雖跌宕起伏，可股指卻坐了一回“過山車”，或者說，市場表面看似異常平靜，實則是暗流涌動。透過對上半年運行情況的分析，并與歷史表現(xiàn)相互對比，可以清楚地看到以下八大特征：

　　一、指數(shù)基本回到年初起點。

　　經(jīng)過半年的運行后，大盤基本回到去年底的收盤位置，離今年年初的開盤也相差不遠。其中：滬市半年下調(diào)1.64%，在歷史上出現(xiàn)調(diào)整的17個半年中是幅度最小的，深市下挫2.79%則僅略微超過2001年同期的跌幅，而在所有的半年漲跌幅中，這一幅度也是屈指可數(shù)的，很大程度表明市場在此期間的總體表現(xiàn)非常穩(wěn)健，同時也說明投資者目前距離整體解套并實現(xiàn)盈利的希望正在不斷加大。

　　二、總體振幅相當(dāng)有限。

　　大盤上半年雖上沖下突，但振蕩幅度卻只有16%左右，這無疑也是歷史最低水平(深市略大于1998年同期)。遠的不說，僅以2005年以來的情況看，滬深大盤前6年上半年的平均震幅約為44.5%、52.8%，期間兩市最小的震幅都發(fā)生在2005年上半年(約29%)，即今年上半年的波動幅度只比近年來平均水平的一半多一點；若以極端高低點的最大落差來看，盡管滬市今年上半年的456點遠高于2005年的330點，深市1944點的落差也超過了2005年的891點和2006年的1590點，但此前6年的平均值卻高達1261點、5068點，即今年上半年的波動點數(shù)僅為近年來平均值的36%、38%。

　　可見，無論是從絕對點數(shù)來說，還是從百分比幅度來看，今年前半年的震蕩幅度較之近年來的平均水平都是明顯偏低的，說明市場整體的擺動嚴(yán)重不足，下半年拓展空間的可能因此就會相對更大一些。

　　三、運行軌跡顯現(xiàn)對稱特征。

　　雖說去年就終止了2006年至2009年連續(xù)四年的單邊市，即去年上、下半年最終的漲跌是截然相反，但去年上半年的第一季度與第二季度的運行方向卻是完全一致，而滬市今年的前兩個季度卻是一漲一跌(深市連調(diào)兩個季度)，且兩市大盤的運行軌跡出現(xiàn)了少有的對稱特征，并集中體現(xiàn)在始于一月底的上漲和自四月中旬開始的下跌過程中。

　　四、半年成交總額創(chuàng)歷史新高。

　　統(tǒng)計可知，兩市上半年成交總額高達25萬億元，這無疑是迄今為止的最高紀(jì)錄，尤其還是在中國人民銀行年內(nèi)兩次加息、六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的情況下實現(xiàn)的，因此也就彌足珍貴，并與股指的平穩(wěn)運行形成了鮮明的對照。

　　近幾年上半年的交易日數(shù)量相差無幾，如在2005年至今的7年里，上半年交易時間最少為116天，最多的也不過120天，今年的119天并沒有超出這一范圍，就是說，交投的活躍程度絕非交易時間的長短所決定的，市場規(guī)模的不斷擴大也只是一個因素而已。眾所周知，“天量”后往往會出現(xiàn)天價，換句話說就是，上半年的市場參與熱情空前高漲，這一點若與前面特征結(jié)合分析的話，就會發(fā)現(xiàn)多空雙方之間的爭奪實際上相當(dāng)激烈，持續(xù)的或大幅度的運動自然也就更加值得期待。

　　五、漲跌區(qū)間成交額兩個巧合的54%。

　　進一步分析，還可看到量能的分布具有明顯的時間特征，不僅與大盤的漲跌方向高度一致，而且還出現(xiàn)了兩個54%的比例。例如，今年1月26日至4月18日，市場見底后形成震蕩上揚的格局，滬深兩市期間分別成交約7.89萬億元、5.56萬億元，總成交額13.45萬億元，約占上半年總量的54%；在4月19日至6月20日期間，深滬大盤相繼見頂回落并構(gòu)筑了較為清晰的下降通道，兩市總成交額7.26萬億元(滬市4.32萬億元、深市2.94萬億元)，約為前段上漲時總量的54%。

　　六、深市成交比重有所上升。

　　兩市對比來看，可發(fā)現(xiàn)深市首次超過了10萬億元，由此導(dǎo)致兩市量能分布比例發(fā)生了較明顯的變化。由2005年以來的情況看，滬市與深市上半年的成交額之比呈沖高回落態(tài)勢，2008年達到峰值2.05倍，而近兩年則分別為1.33倍、1.42倍，這在最近7年里都是很低的，意味著滬市的成交量份額相對在降低，而深市的則在大幅提高。

　　七、月、季K線顯示空方略占上風(fēng)。

　　從中長線角度看，可以說上半年空方略占上風(fēng)。因為：滬市月線、季線的陰陽數(shù)量雖相同，可月陽線的實體長度卻遜色于陰線的，季線還形成陰抱陽的不良組合，而深市則只有兩根月陽線，季線也是兩連陰。也正因為如此，市場的陰陽才更有必要進行調(diào)和，否極泰來的希望也就相對更大一些。

　　八、日、周K線顯示多方正在轉(zhuǎn)強。

　　就短期的表現(xiàn)看，多方仍只有一定的主動權(quán)。在上半年的26周里，兩市大盤周線的陰陽數(shù)量恰好都是13根，而在日線方面，滬市則收出了69根陽線，即陽線比例接近58%，且近日攻勢較為強勁，這也有利于下半年進一步好轉(zhuǎn)。

　　展望：

　　“一月預(yù)言”可能失靈

　　總結(jié)歷史，是為了更好地把握未來。分析師普遍認為由上半年的情況推測，下半年的行情很可能會更加精彩。鑒于上半年的情形，估計下半年的成交額很可能將會進一步增加，量能的分布仍將主要集中在上漲過程中，滬深兩市的成交額之比也將維持在相對低位，即不超過1.5倍。

　　更有分析師大膽預(yù)測，股市諺語“一月預(yù)言”極可能將失靈。也就是說，雖然今年一月大盤出現(xiàn)調(diào)整，但從全年來看，指數(shù)很可能以上漲收官。

　　在此前20年里，上證綜指一月的漲跌與全年漲跌保持同向的共有16次，即“一月預(yù)言”的準(zhǔn)確率高達80%，其中在2000年以來的11年中僅2004年是未能實現(xiàn)。就是說，最近的6年也是創(chuàng)紀(jì)錄地連續(xù)正確地預(yù)判了全年的漲跌，即連續(xù)準(zhǔn)確預(yù)測全年已達到了極限水平，今年不正確的幾率因此就會更高。

　　同時，以近年來的年度漲跌幅度看，滬市最小的年漲幅為6.84%，最小的年跌幅為3.97%，去年收盤為2808點，只要達到歷史最低的上漲水平，今年也將收在3000點整數(shù)和心理大關(guān)之上，即便以最小的跌幅推測今年的上漲，最終也有望鎖定在2920點左右，特別是在今年一月的跌幅(0.62%)在歷史上10個下跌的一月里還排名倒數(shù)第二的情況下。此外，三、四季度之交即9月和10月發(fā)生較大震蕩的可能相對偏大些，而且這兩個月的漲跌情況還很可能是相反的，而不是同向的上漲或下跌。

　　6月份以來，多家券商發(fā)布了下半年投資策略報告，從匯總到的23份報告看，其中有17家公司看法樂觀，占比74%，總體認為下半年行情將有階段性投資機會，對上證指數(shù)最高點位預(yù)計達3500點，看多的具體包括中金公司、華泰聯(lián)合、國金證券、中信證券、徳邦證券、中航證券、銀河證券、民生證券、招商證券、申銀萬國、方正證券、平安證券、海通證券、國信證券、上海證券、日信證券和國海證券等17家；有6家公司表示謹慎，占比26%，總體認為下半年將通脹見頂，估值見底，指數(shù)不會超過上半年的高點，具體包括廣發(fā)證券、太平洋證券、大通證券、東北證券、國都證券和浙商證券。

　　外資機構(gòu)近期表現(xiàn)出對中國A股的興趣和信心。渣打銀行首席經(jīng)濟學(xué)家米歇爾-普雷斯近日就表示，中國股票市場目前是全球最有吸引力的的股票市場。他說，越來越多的跡象顯示中國經(jīng)濟已經(jīng)沒有硬著陸的風(fēng)險，隨著物價上漲趨于溫和，中國股市下半年有望成為全球最有活力的市場。德盛安聯(lián)資本公司駐圣地亞哥的首席投資官瓦雷拉斯也認為，投資者對中國股市顯得太過悲觀，中國股市相對于全球其他地區(qū)表現(xiàn)落后，給了投資人以很低的估值水平買進股票的機會。摩根資產(chǎn)管理大中華投資總監(jiān)王浩表示，該公司的基本預(yù)測是，隨著下半年通脹壓力降溫，中國可望避免硬著陸。由于估值具有吸引力，他看好中國相關(guān)股票將持續(xù)反彈。(姜 楠 沈 明)

　　2011上半年股市收官 是什么讓我們遠離了牛市？