今年以來(lái)，信用債風(fēng)波不斷。繼海龍債和賽維債之后，近日新疆中基實(shí)業(yè)股份公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新中基”)的主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)被下調(diào)，北京康特榮寶電子有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“康特榮寶”)無(wú)法兌付發(fā)行的票據(jù)款項(xiàng)，兩起信用事件再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)信用債違約風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。
接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著債市規(guī)模的迅速擴(kuò)張，風(fēng)險(xiǎn)也在不斷積累，局部、個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)比較突出，但對(duì)債市的影響有限。在經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下，未來(lái)應(yīng)警惕中低評(píng)級(jí)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)。
本月再現(xiàn)兩起風(fēng)險(xiǎn)事件
10月份的兩起信用事件無(wú)疑讓因海龍債和賽維債風(fēng)波心有余悸的投資者再度繃緊敏感的神經(jīng)。
10月11日，中誠(chéng)信國(guó)際發(fā)布公告稱(chēng)，決定將新中基的主體信用等級(jí)由A下調(diào)為CC，將“11新中基CP001”的債項(xiàng)信用等級(jí)由A -1下調(diào)為B，均列入可能繼續(xù)降級(jí)的觀察名單。
公開(kāi)信息顯示，新中基曾于去年11月份發(fā)行了4億元短期融資券，期限1年，票面利率8.30%，到期兌付日為2012年11月7日。而此次中誠(chéng)信國(guó)際下調(diào)新中基主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)并非偶然。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，新中基營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-2.11億元，資產(chǎn)負(fù)債率由2011年末的98.39%上升至2012年6月末的103.58%。同時(shí)，新中基已經(jīng)有8筆總額為5.26億元的銀行借款未能按期償還，直到今年年底，還有6.94億元到期債務(wù)需要償還。
就在新中基信用評(píng)級(jí)被下調(diào)一周后，北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)2010年度第一期中小企業(yè)集合票據(jù)聯(lián)合發(fā)行人之一的康特榮寶公告稱(chēng)，由于流動(dòng)資金緊張，公司暫時(shí)無(wú)法按照償債保障措施及資金償付安排的提取計(jì)劃，在兌付前第20個(gè)工作日向償債準(zhǔn)備金賬戶歸集首筆兌付資金，而這筆債務(wù)將由首創(chuàng)擔(dān)保履行代償責(zé)任。
“海龍債、賽維債最終在政府和銀行支持下如期兌付，說(shuō)明中國(guó)的垃圾債市場(chǎng)還沒(méi)有真正啟動(dòng)，即使新中基評(píng)級(jí)下調(diào)，市場(chǎng)恐慌情緒也不如以前�！比A龍證券固定收益研究員尹曉光在接受記者采訪時(shí)表示。
鵬元資信評(píng)估有限公司副總裁、評(píng)級(jí)總監(jiān)周沅帆告訴記者，信用風(fēng)險(xiǎn)事件在一定程度上反映出隨著債市規(guī)模的迅速擴(kuò)張，風(fēng)險(xiǎn)也在不斷積累。2012年作為債券集中償付期，市場(chǎng)震蕩在所難免，局部、個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)比較突出。不過(guò)，總體而言，上述個(gè)債風(fēng)險(xiǎn)對(duì)債市的影響有限。
對(duì)于政府兜底的行為，周沅帆稱(chēng)，從表面上看是保護(hù)了投資者的利益，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看不利于債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。只有容忍違約事件的發(fā)生，才能培育出成熟的投資者和健全的信用評(píng)級(jí)制度，建立真正意義上的信用市場(chǎng)。
業(yè)界呼吁加強(qiáng)信息披露和懲戒措施
由于債市風(fēng)險(xiǎn)在不斷積累，在業(yè)內(nèi)看來(lái)，為了對(duì)信用債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效揭示和防范，必須進(jìn)一步加強(qiáng)信息披露真實(shí)性、完整性和及時(shí)性，對(duì)違規(guī)的發(fā)行主體和相關(guān)中介機(jī)構(gòu)加大懲戒措施。
值得注意的是，去年三季度由云投債風(fēng)波引起的城投債恐慌性拋售曾導(dǎo)致信用債收益率大幅攀升，給投資者造成巨大損失。而今年的海龍債事件同樣引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)低等級(jí)信用債信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。因此，企業(yè)真實(shí)、及時(shí)、全面的信息披露對(duì)投資者而言非常重要。
在周沅帆看來(lái)，目前信息披露所暴露的問(wèn)題主要體現(xiàn)在操作細(xì)化程度不高、監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于發(fā)行人等披露主體的監(jiān)管力度不足、激勵(lì)懲罰機(jī)制不完整等，尤其是尚未健全的懲罰機(jī)制使得信息披露制度難以對(duì)發(fā)行人形成有效制約，發(fā)行人缺乏進(jìn)行及時(shí)有效信息披露的動(dòng)力。因此，他認(rèn)為加強(qiáng)信息披露首先應(yīng)明確發(fā)債主體信息披露責(zé)任，加強(qiáng)信息披露的全面性和真實(shí)性；其次，按照建立自律處罰體系的整體要求，充實(shí)完善信息披露違規(guī)處罰體系。同時(shí)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要發(fā)揮其在信用風(fēng)險(xiǎn)方面的優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化持續(xù)跟蹤安排。
在監(jiān)管層面，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)今年修訂并發(fā)布了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信息披露規(guī)則》，對(duì)可能影響企業(yè)償債能力的重大事項(xiàng)的內(nèi)涵和外延、已披露信息變更程序、信息披露的及時(shí)性標(biāo)準(zhǔn)、信息披露違規(guī)處分等方面進(jìn)行了細(xì)化規(guī)范。
而山東海龍因?yàn)樾畔⑴秵?wèn)題也遭到公開(kāi)譴責(zé)，銀行間交易商協(xié)會(huì)認(rèn)為，山東海龍未真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地向市場(chǎng)披露財(cái)務(wù)信息，存在財(cái)務(wù)欺詐和虛假記載行為。上述行為嚴(yán)重?fù)p害了投資者權(quán)益，給市場(chǎng)造成極為惡劣的影響，違反了信息披露規(guī)則的相關(guān)規(guī)定。
不過(guò)，有業(yè)內(nèi)人士指出，和股票市場(chǎng)上市公司信息披露水平相比，債券市場(chǎng)信息披露還有很大差距，同時(shí)由于信用債各品種分別由發(fā)改委、交易商協(xié)會(huì)和證監(jiān)會(huì)管理，三者執(zhí)行的標(biāo)準(zhǔn)和力度也不盡相同，因此各管理部門(mén)應(yīng)該建立統(tǒng)一的信息披露規(guī)則及相應(yīng)的懲罰機(jī)制。
警惕中低評(píng)級(jí)品種信用風(fēng)險(xiǎn)
盡管信用事件頻現(xiàn)，但接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，目前債券市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，并無(wú)整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但需警惕在經(jīng)濟(jì)增速下滑背景下中低評(píng)級(jí)企業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的信用違約風(fēng)險(xiǎn)。
華龍證券固定收益研究員尹曉光認(rèn)為，目前信用債收益率處于下行態(tài)勢(shì)，隨著經(jīng)濟(jì)逐步見(jiàn)底，信用風(fēng)險(xiǎn)和信用利差在后期將逐漸減小，整體風(fēng)險(xiǎn)不大。
某基金公司固定收益投資總監(jiān)向記者表示，經(jīng)濟(jì)增速緩慢，市場(chǎng)預(yù)期第三季度見(jiàn)底，但明年增速不會(huì)很高。在這種情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)很難恢復(fù)，信用債風(fēng)險(xiǎn)在不斷加大。“從信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，城投債在短期內(nèi)相對(duì)安全，但包括鋼鐵、光伏在內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)信用狀況令人擔(dān)憂。”
周沅帆認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下滑必然影響企業(yè)的業(yè)績(jī)，而金融機(jī)構(gòu)也會(huì)惜貸，企業(yè)籌集資金的成本和難度加大。同時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值也會(huì)縮水，對(duì)于某些債券的抵押擔(dān)保物也同樣會(huì)減值。因此，經(jīng)濟(jì)下滑會(huì)加劇信用風(fēng)險(xiǎn)。
在周沅帆看來(lái)，經(jīng)濟(jì)下滑所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)主要為周期性和行業(yè)性。周期性特點(diǎn)體現(xiàn)在信用風(fēng)險(xiǎn)一般會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)而減弱；行業(yè)性體現(xiàn)在對(duì)一些政府支持的重點(diǎn)類(lèi)行業(yè)，越是經(jīng)濟(jì)下滑，政府對(duì)該類(lèi)行業(yè)的投入就越大，因此其信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較弱。
在投資策略上，有分析人士指出，信用債行情將開(kāi)始分化，低等級(jí)信用債風(fēng)險(xiǎn)較大。特別是在三季報(bào)業(yè)績(jī)大面積預(yù)減時(shí)，更需要甄別信用風(fēng)險(xiǎn)。建議回避強(qiáng)周期、產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩和出口型行業(yè)。而隨著失業(yè)潮和停工潮的加劇，低評(píng)級(jí)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)未來(lái)可能進(jìn)一步顯現(xiàn)，四季度將是市場(chǎng)偏好從低評(píng)級(jí)向高評(píng)級(jí)風(fēng)格轉(zhuǎn)換之時(shí)，尤其是在結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中，若信用風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露，終將會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)違約的情況。
