在日前舉行的“證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會”上，深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍稱，將盡快推出中小私募債試點。上海證券交易所總經(jīng)理張育軍亦公開表示，上交所正積極準(zhǔn)備推出中小企業(yè)私募債券，繼續(xù)擴(kuò)大債券上市規(guī)模，并率先在中小企業(yè)私募債上進(jìn)行試點。兩大交易所同時發(fā)聲助推這一市場發(fā)展，不禁令市場猜測這一備受關(guān)注的企業(yè)融資新工具即將“破繭”。
民間融資“兩多兩難”催生債市融資新工具
“融資難”一直是制約中小企業(yè)發(fā)展的重要因素，大量中小企業(yè)不得不通過民間借貸甚至高利貸籌集資金。在摩根大通亞太區(qū)董事總經(jīng)理、中國區(qū)投行副主席龔方雄看來，一些中小企業(yè)之所以被迫借高利貸，原因之一就是債券市場沒有發(fā)展起來。與中國的股權(quán)市場相比，債權(quán)市場仍有相當(dāng)差距。如果把這個市場發(fā)展起來，則中小企業(yè)的成本會隨之降低，才有可能真正解決融資難的問題。
毫無疑問，不少民間投融資方正面臨著“兩多兩難”(民間資金多、投資難；中小企業(yè)多、融資難)的問題，而中小企業(yè)私募債的推出顯然是解決該問題的一劑良方。
出于彌補(bǔ)債券市場制度空白、加強(qiáng)適合中小企業(yè)融資多層次資本市場建設(shè)、緩解中小企業(yè)融資難的考慮，從去年底開始，監(jiān)管層就一直考慮推出中小企業(yè)私募債。
然而，鑒于中小企業(yè)經(jīng)營業(yè)績波動相對較大，可用于抵押的資產(chǎn)較少，發(fā)行債券信用等級可能會較低，支付的利息成本又較高，因此，此次證監(jiān)會擬推出的中小企業(yè)私募債，雖然包含了高收益?zhèn)氖袌鲂枨螅膊痪窒抻诟呤找鎮(zhèn)?/p>
不僅如此，監(jiān)管層引導(dǎo)私募債發(fā)行利率不得超過同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍，明顯低于高利貸所限定的4倍貸款利率，同時也可為債權(quán)人帶來可觀的收益。“支持優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)發(fā)行私募債，將形成發(fā)行人和投資人雙贏的局面�！睆�(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長孫立堅說。
試點先行宜由點及面逐步推開
目前，各地方政府對中小企業(yè)私募債推出的態(tài)度都很積極，但基于該類債券風(fēng)險偏高，在產(chǎn)品定價、流動性、違約風(fēng)險控制、信息披露等諸多方面存在較大的不確定性，不少專家認(rèn)為，不宜馬上全面推開，可考慮在中小企業(yè)較集中的地區(qū)試點，轄區(qū)交易所與地方政府聯(lián)合監(jiān)管。
相關(guān)人士告訴記者，盡管私募債發(fā)行主體的選擇比較困難，可浙江省內(nèi)諸多企業(yè)的積極性非常高。業(yè)界普遍預(yù)計，溫州很可能成為“第一個吃螃蟹”的試點地區(qū)。
實際上，溫州地方政府對試點的參與也表現(xiàn)出了積極的態(tài)度。溫州金融辦相關(guān)人士對記者坦言：“我市希望借助于金融綜合改革試點的東風(fēng)，率先在溫州開展該項工作試點，以解決民間投融資問題。目前正著手開展企業(yè)發(fā)債意愿的調(diào)查工作，并與中介機(jī)構(gòu)對接相關(guān)事宜�！�
溫州金融辦方面還表示，證監(jiān)會推行中小企業(yè)私募債，發(fā)行人的準(zhǔn)入門檻相對于普通企業(yè)債、公司債乃至銀行貸款都要低，并且在發(fā)債的期限、資金用途上均較為寬松，非常有利于解決溫州中小企業(yè)乃至小微企業(yè)的融資難、融資繁問題，受到該市許多中小微型企業(yè)的歡迎。
當(dāng)然，記者在調(diào)研過程中亦了解到，不論是發(fā)債主體的選擇，還是投資者的培育，都需要一個漫長與磨合的過程，所以中小企業(yè)私募債的推行應(yīng)綜合考慮市場參與各方的接受程度，由點及面，循序漸進(jìn)。
借鑒國外經(jīng)驗完善風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制
今年以來，關(guān)于山東海龍短融券評級連續(xù)被調(diào)降，且差點違約一事，引發(fā)了業(yè)內(nèi)對于企業(yè)債投資風(fēng)險的持續(xù)關(guān)注。盡管中小企業(yè)私募債交易主體可能以保險、銀行、信托等機(jī)構(gòu)投資者為主，但是對于逆向選擇和道德風(fēng)險的擔(dān)憂依然存在。
在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來，中小企業(yè)私募債發(fā)行人主體受企業(yè)規(guī)模所限，償債能力薄弱。伴隨著當(dāng)前債券市場投資者對于信用風(fēng)險的進(jìn)一步關(guān)注，創(chuàng)新債券能否獲得投資人高度認(rèn)可的關(guān)鍵，仍然在于如何設(shè)計一個多層次、互為補(bǔ)充的償債保障措施，特別是違約清償方面的制度建設(shè)。
“在發(fā)達(dá)國家，經(jīng)濟(jì)好時高息債的違約率是2%—3%，經(jīng)濟(jì)不好時，違約率大概會達(dá)到8%，這個其實可以用保險來返還�！饼彿叫劢榻B，“信用違約掉期(CDS)就是對于債券的再保險，為高息債發(fā)展把控風(fēng)險�！�
中信建投固定收益研究員黃文濤也指出，在美國和歐洲，與高收益?zhèn)嗥ヅ涞氖荂DS市場，CDS的重要意義在于分散了風(fēng)險，為市場提供了流動性。
事實上，在中小企業(yè)私募債條款設(shè)計上，目前管理層已經(jīng)開始考慮進(jìn)行較完善的風(fēng)險補(bǔ)償制度安排。據(jù)一些券商投行部門人士透露，這些安排包括設(shè)立償債風(fēng)險準(zhǔn)備金并預(yù)先提取償債基金、發(fā)行人自有資產(chǎn)抵押、推出轉(zhuǎn)股條款、設(shè)置發(fā)債人財務(wù)指標(biāo)約束、引入第三方擔(dān)保、銀行備用授信等制度設(shè)計思路。
