胡曉煉：匯率體制改革與貨幣政策有效性

　　人民網(wǎng)北京7月26日電 今日，央行副行長(zhǎng)胡曉煉發(fā)布《匯率體制改革與貨幣政策有效性》一文，論述了貨幣政策是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段、近年來(lái)我國(guó)貨幣政策有效性所面臨的挑戰(zhàn)，以及更加靈活的匯率制度有助于增強(qiáng)貨幣政策的有效性三部分內(nèi)容。

　　全文如下：

　　隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模日益擴(kuò)大，市場(chǎng)化水平不斷提高，對(duì)外開(kāi)放更加深化，面臨的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加復(fù)雜。為保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快可持續(xù)增長(zhǎng)，宏觀調(diào)控的能力和作用就十分重要，貨幣政策的有效性也更加重要。結(jié)合中國(guó)的特殊發(fā)展階段，貨幣政策需要兼顧物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡四大宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。匯率政策不僅關(guān)系到達(dá)到上述宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，還涉及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、國(guó)際經(jīng)貿(mào)關(guān)系以及優(yōu)化資源配置實(shí)現(xiàn)等。完善人民幣有管理的浮動(dòng)匯率制度，逐步增強(qiáng)匯率靈活性，有助于增強(qiáng)貨幣政策的靈活性和有效性，改善宏觀調(diào)控能力。

　　一、貨幣政策是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段

　　金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段，我國(guó)的貨幣政策通過(guò)金融體系傳導(dǎo)實(shí)現(xiàn)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的調(diào)控。貨幣政策不局限于調(diào)控單一領(lǐng)域或行業(yè)，而是作用于宏觀經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域，影響到各個(gè)微觀主體的經(jīng)濟(jì)行為。因此，相對(duì)于匯率目標(biāo)而言，貨幣政策有著更為全局性的影響和系統(tǒng)性的重要意義。我國(guó)有些條件跟其他國(guó)家有所不同，特別是我國(guó)屬于發(fā)展中的大國(guó)，并且處于改革轉(zhuǎn)軌階段，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，宏觀經(jīng)濟(jì)政策需兼顧改革和發(fā)展等多項(xiàng)目標(biāo)。我國(guó)貨幣政策也采用多目標(biāo)制，既關(guān)注通脹，又要考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際收支平衡、就業(yè)等問(wèn)題，還要推動(dòng)金融改革。在這種現(xiàn)實(shí)國(guó)情下，貨幣政策的靈活性和有效性顯得尤為重要。

　　2008年下半年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)受了國(guó)際金融危機(jī)的嚴(yán)峻考驗(yàn)。面對(duì)極其復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外形勢(shì)，我國(guó)堅(jiān)持積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，全面實(shí)施并不斷完善應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的一攬子計(jì)劃，率先實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體回升向好。針對(duì)復(fù)雜變化的形勢(shì)，中央提出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)是在促進(jìn)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變上下功夫，真正把保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展和加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變有機(jī)統(tǒng)一起來(lái)，在發(fā)展中促轉(zhuǎn)變，在轉(zhuǎn)變中謀發(fā)展。應(yīng)看到，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)較快復(fù)蘇增長(zhǎng)，外匯流入較快，流動(dòng)性增加較多，采取積極的對(duì)沖操作后流動(dòng)性依然十分充裕，存在著通脹預(yù)期強(qiáng)化和資產(chǎn)價(jià)格投機(jī)等潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此，正確處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與管理好通脹預(yù)期的關(guān)系是現(xiàn)階段擺在宏觀經(jīng)濟(jì)決策者面前的重要任務(wù)。

　　從各國(guó)的歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來(lái)看，通貨膨脹及其治理不僅是宏觀經(jīng)濟(jì)研究領(lǐng)域一個(gè)永恒話(huà)題，而且也是關(guān)系到社會(huì)以及政治穩(wěn)定的重要問(wèn)題。按照諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者米爾頓·弗里德曼的說(shuō)法，通貨膨脹是一種疾病，一種危險(xiǎn)的有時(shí)甚至?xí)�致命的疾病，如不及時(shí)制止會(huì)摧毀整個(gè)社會(huì)。從中國(guó)的現(xiàn)實(shí)來(lái)看，受通貨膨脹損害最大的是低收入群體，尤其是我國(guó)4000多萬(wàn)的城鎮(zhèn)低收入群體和近億人的農(nóng)民工，處理不當(dāng)容易對(duì)社會(huì)公平和穩(wěn)定造成影響。對(duì)于中央銀行而言，首要的責(zé)任是幣值的穩(wěn)定，防止產(chǎn)生高通脹的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策是管理通脹的最重要和最有效的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，應(yīng)不斷增強(qiáng)貨幣政策的有效性，確保實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)。

　　二、近年來(lái)我國(guó)貨幣政策的有效性面臨挑戰(zhàn)

　　從我國(guó)的情況來(lái)看，近年來(lái)貨幣政策的自主性和有效性受到外匯占款較快增長(zhǎng)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。1993年以前，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目順差交替出現(xiàn)，1994年之后，國(guó)際收支“雙順差”格局出現(xiàn)。尤其是2001年我國(guó)加入世界貿(mào)易組織以后，經(jīng)常項(xiàng)目順差顯著擴(kuò)大，成為國(guó)際收支順差的主要來(lái)源。在保持匯率水平相對(duì)固定的前提下，國(guó)際收支順差的持續(xù)增長(zhǎng)和外匯的不斷流入直接導(dǎo)致人民銀行以外匯占款的形式被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣。

　　近年來(lái)，人民銀行根據(jù)黨中央、國(guó)務(wù)院的統(tǒng)一部署，深入貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，不斷加強(qiáng)和完善宏觀調(diào)控能力。針對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和外匯流動(dòng)的變化情況，以加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理作為貨幣政策調(diào)控的主要內(nèi)容，搭配使用公開(kāi)市場(chǎng)操作和存款準(zhǔn)備金等對(duì)沖工具，大力對(duì)沖外匯占款增長(zhǎng)，回收銀行體系過(guò)剩流動(dòng)性，但流動(dòng)性水平過(guò)高的壓力難以從根本上緩解。從近年來(lái)我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的來(lái)源結(jié)構(gòu)來(lái)看，央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款的占比呈不斷下降趨勢(shì)，外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的主渠道。貨幣政策的自主性受到影響，貨幣供給呈現(xiàn)出較強(qiáng)的內(nèi)生性特征。近年來(lái)，雖然我國(guó)CPI基本穩(wěn)定在較低的水平，但廣義價(jià)格水平，如PPI（生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)）、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格都有較大幅度上漲。此外，隨著銀行體系流動(dòng)性增加，央行票據(jù)的大量發(fā)行和存款準(zhǔn)備金的頻繁調(diào)整等也對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)行為乃至金融體系的運(yùn)行效率造成一定影響，央行的對(duì)沖成本也在逐漸加大。

　　三、更加靈活的匯率制度有助于增強(qiáng)貨幣政策的有效性

　　根據(jù)傳統(tǒng)國(guó)際金融學(xué)中“不可能三角”的觀點(diǎn)，對(duì)于一個(gè)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，“資本自由流動(dòng)”、“獨(dú)立的貨幣政策”和“匯率穩(wěn)定”這三項(xiàng)政策目標(biāo)，不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，一般只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)其中兩項(xiàng)。小型的開(kāi)放市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體可以為了實(shí)現(xiàn)匯率目標(biāo)而放棄國(guó)內(nèi)貨幣政策。例如，香港特別行政區(qū)采取貨幣局制度，港幣匯率嚴(yán)格地釘住美元，其利率的調(diào)整完全跟隨美聯(lián)儲(chǔ)。新加坡則選取匯率作為貨幣政策調(diào)控的中介目標(biāo)，主要通過(guò)匯率工具而不是利率來(lái)進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控。對(duì)于擁有十三億人口的大國(guó)而言，我們不應(yīng)受制于其它國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策而放棄自身的貨幣政策目標(biāo)。從我國(guó)整體利益最大化出發(fā)，實(shí)行更加靈活的匯率制度，實(shí)現(xiàn)維持通脹水平的長(zhǎng)期穩(wěn)定、促進(jìn)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變等長(zhǎng)遠(yuǎn)利益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)部分行業(yè)調(diào)整、淘汰落后產(chǎn)能等短期成本。

　　從我國(guó)當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)來(lái)看，更加靈活的匯率制度有助于抑制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。例如，在通貨膨脹壓力高企的時(shí)候，本幣適度升值一點(diǎn)，進(jìn)口的東西就相對(duì)便宜一些。特別是對(duì)于我們這種資源比較缺乏的國(guó)家，需要大量進(jìn)口初級(jí)商品，匯率調(diào)整更有助于緩解“輸入型”通脹壓力。

　　實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變，既是一項(xiàng)緊迫的戰(zhàn)略任務(wù)，也是一個(gè)長(zhǎng)期努力的過(guò)程。在這過(guò)程中，我國(guó)貿(mào)易發(fā)展應(yīng)更趨于平衡，適當(dāng)通過(guò)匯率等價(jià)格手段調(diào)節(jié)貿(mào)易不平衡和國(guó)際收支失衡有利于緩解外匯流入和儲(chǔ)備積累過(guò)快的壓力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)更加平穩(wěn)、可持續(xù)的發(fā)展及貨幣供給平穩(wěn)有序的增長(zhǎng)。

　　國(guó)際經(jīng)驗(yàn)告訴我們，作為國(guó)與國(guó)之間貨幣的比價(jià)，靈活的匯率制度有助于直接應(yīng)對(duì)各類(lèi)外部經(jīng)濟(jì)沖擊，有助于增強(qiáng)一國(guó)應(yīng)對(duì)外部沖擊的能力以及宏觀經(jīng)濟(jì)的“韌性”。二十世紀(jì)90 年代以來(lái)國(guó)際上發(fā)生的多次金融危機(jī)都表明，僵化的匯率體制容易受到投機(jī)力量的攻擊，可能引發(fā)所謂“自我實(shí)現(xiàn)”的貨幣危機(jī)。

　　匯率的靈活性還有助于改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。從2005年以來(lái)的實(shí)踐來(lái)看，遵循“主動(dòng)性、漸進(jìn)性、可控性”原則的人民幣匯率形成機(jī)制改革，使得企業(yè)、商業(yè)銀行等微觀主體主動(dòng)適應(yīng)匯率浮動(dòng)的意識(shí)增強(qiáng)，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的靈活性和能力提高。貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展，市場(chǎng)深度和廣度都有了很大的提高。金融機(jī)構(gòu)在適應(yīng)匯率靈活性的同時(shí)，加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)管理，改善了金融服務(wù)，加快了產(chǎn)品創(chuàng)新。這些都在一定程度上夯實(shí)了貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)和市場(chǎng)基礎(chǔ)，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的改善對(duì)增強(qiáng)貨幣政策有效性具有積極意義。