增長無虞 通脹可控

　　日前舉行的中共中央政治局會議討論了下半年經(jīng)濟形勢。會議指出我國經(jīng)濟發(fā)展形勢總體是好的，同時發(fā)展中不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)矛盾仍然突出。我們分析認(rèn)為，今年中國經(jīng)濟增長將保持在9.5％水平上下。全年通脹水平控制在5%左右，這與當(dāng)前收入增長水平相匹配。但較長時間的負(fù)利率會加大通脹預(yù)期壓力，從而導(dǎo)致儲蓄流出金融體系之外的“脫媒”運作。金融“脫媒”成為導(dǎo)致通脹的重要新增貨幣因素。

　　經(jīng)濟增長不會大幅下滑

　　2010年投資對GDP增長貢獻了5.6個百分點，2011年可以繼續(xù)保持這個水平；消費去年貢獻了3.9個百分點，今年因為汽車、家電下鄉(xiāng)等補貼政策變化可能有所下降，但個稅調(diào)整后匡算可直接增加消費300多億元，可以部分補償消費率貢獻的下降。我們估計今年消費增長對GDP增長的貢獻將保持在3.5—3.6個百分點左右的水平；去年貿(mào)易順差增長對GDP的貢獻是0.8個百分點。今年由于外部市場恢復(fù)不及預(yù)期，加上進口戰(zhàn)略的推進，保守估計今年順差增長對GDP增長的貢獻將保持在0.4—0.5個百分點之間。

　　基于對三駕馬車的判斷，我們認(rèn)為今年全年中國經(jīng)濟增長保持在9.5％水平上下是可以預(yù)期的，中國潛在經(jīng)濟增長率水平仍然是全球最高的。

　　通脹水平可控

　　穩(wěn)定物價總水平是宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。我們分析認(rèn)為，通脹形勢不會惡化。

　　首先，下半年通脹翹尾因素將逐月遞減。特別是第四季度翹尾效應(yīng)已經(jīng)減弱至1％左右，到今年12月份翹尾影響將基本消失。

　　其次，輸入型因素效應(yīng)也將在下半年逐漸減弱。但導(dǎo)致全球大宗商品價格上漲的寬松美元的貨幣環(huán)境并未改變，大宗商品價格上漲仍然是下半年的態(tài)勢。

　　資本流入導(dǎo)致外匯占款增加仍然對下半年國內(nèi)流動性有新的壓力。根據(jù)央行剛剛發(fā)布的外匯儲備數(shù)據(jù)匡算，今年上半年資本項下順差，貢獻的新增外匯儲備達到1500億美元左右，貢獻外匯占款則超過9700億元人民幣；再加上貿(mào)易順差與實際使用外資導(dǎo)致的外匯占款，這些幾乎是今年上半年五次提升存款準(zhǔn)備金率而收回的流動性的全部。下半年國際貨幣環(huán)境沒有變化，無風(fēng)險套利的資本流入動力仍然存在。輸入型流動性的新增壓力仍然不可掉以輕心，但是貨幣政策的“池子行動”仍然可以把流動性管理在合理水平之內(nèi)。

　　第三，國內(nèi)食品價格是今年較明顯的漲價新增因素，但針對性政策效果將逐漸顯現(xiàn)。值得注意的是，近期豬肉價格上漲的原因，并不完全是因為供給不足，最主要是人工成本上漲和飼料價格的大幅上漲。隨著提高豬肉供應(yīng)相關(guān)政策的落實，豬肉供給增加，豬肉價格有望出現(xiàn)回落。在糧食方面，農(nóng)民惜售，加上投機性“囤積居奇”行為，也有可能造成本來并不短缺的糧食成為價格水平上升的推手。針對糧食和食品價格問題，發(fā)改委已經(jīng)采取了一系列針對性的政策，效果會逐漸顯現(xiàn)。上半年政府把管理通脹放在突出位置，并采取了一攬子政策加大調(diào)控力度，政策效果在下半年會逐漸顯現(xiàn)，對控制通脹應(yīng)有積極作用。

　　綜合上述諸多因素，如果更有針對性、更靈活的控通脹政策得到落實，其效果將與上半年調(diào)控政策效果疊加，那么全年通脹水平應(yīng)該可以控制在5%左右的水平上，這與當(dāng)前收入增長水平相匹配，并且在可承受范圍內(nèi)。