美國風險時代今又重來？
自2000年3月納斯達克指數沖上5132點歷史高位，崩盤后一路狂跌至2002年10月的1108點，跌幅達到78%。美國這一次科技股泡沫的破滅，重創(chuàng)了美國與全球投資人對科技股的信心。
美國納斯達克1971年設立時有5000家公司掛牌，1985年到2008年1.1萬多家公司上市，1.2萬多家公司退市，風險可謂極大。硅谷創(chuàng)業(yè)也一樣，即使是最熱的2000年，也只有2%到3%的硅谷創(chuàng)業(yè)企業(yè)能夠生存下來，或者上市，或者被上市公司收購。
盡管美國科技股泡沫破滅也絕非一地雞毛。美國硅谷依然是全球幾乎是唯一的科技與創(chuàng)新模式與基地。但股災卻“誘使”全球資本市場，進入了一個不易被人察覺的避險時代。其最大特征是，黃金這只不會下蛋的公雞走了12年的牛市；而美國短期國債收益率一度接近于零，十年長期國債長時間低于2%。
2002年，與納斯達克見底的同時，美元指數見頂121點。自此美元指數一路下滑，跌至2008年金融危機爆發(fā)后才止跌上揚。但鮮有人把兩者聯系起來。
筆者認為，這兩者顯然存在內在的邏輯與某種因果關系。關系的核心就是，全球投資人的風險偏好發(fā)生了逆轉。
自2000年科技股泡沫破滅，至2008年金融危機爆發(fā)，期間美國經濟發(fā)生了幾大事件。2000年至2006年，美聯儲低利率政策催生了美國房地產泡沫，并最終泡沫破裂。
不僅如此，房地產泡沫破裂，又引發(fā)了2007年美國次級貸危機爆發(fā)；而在此基礎上的金融衍生品危機更大；并最終導致2008年全球金融危機爆發(fā)。只要回顧一下就知道，投資美國資本市場衍生品的是，全球投資人而并非美國投資者。其中，主力是歐美為主的金融機構。
這表明避險時代給人類帶來的災難，遠遠大于風險時代科技股泡沫的破滅。
過去10年，投資黃金、美國國債（包括各國主權債）、大宗商品，賺得盆滿缽滿。但給人類經濟留下了什么？2008年金融危機至今，危機并未過去。而各國央行印鈔行動風起云涌，貨幣大戰(zhàn)似乎就在眼前。
當全球經濟不是在科技、創(chuàng)新引領下增長，經濟表現一團糟。世界摒棄風險的后果并不美好。
美國自建國以來，“美國是一個風險社會”的思想和觀念便深植于這個國家的集體意識中。美國自由企業(yè)和自由市場?貧染褪竊從謖庵旨逡饈噸�。哉啍r撇嚦梢愿菝攔鍍撇ā返?11章申請破產保護�？梢試L試過各種方法扭轉敗局，即便破產企業(yè)的債務可以得到減免。這樣的思想、觀念和制度，鼓勵更多的美國人去冒險、去創(chuàng)業(yè)。
創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新失敗風險極大，但有能夠提供風險分擔機制和補償機制唯有資本市場——美國納斯達克股市就是這種市場。就會有更多創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)新者愿意去冒險。納斯達克對全球投資者開放，意味著全球投資者都在美國市場分擔、享受美國創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新者的風險和風險補償。
美國“風險社會”思想和觀念有太多的弊端，但縱覽全球有哪一國經濟可以與美國媲美？2008年金融危機肇端于美國，但五年之后，發(fā)現最先確定復蘇恰是美國。
2011年，美國制造業(yè)大國被中國取代。但對于美國經濟而言，最重要的不是奪回這個位置，而是修復經濟創(chuàng)新系統(tǒng)。全球競爭中，是科技、創(chuàng)新而不是價格競爭起到了決定性的作用。
正如經濟學家熊彼特所說，“在資本主義市場上真正占主導地位的是新產品、新技術的競爭，這種競爭要求競爭者必須掌握決定性的成本和質量優(yōu)勢，與此同時，這種競爭沖擊的并不是現存企業(yè)的盈利空間和產出能力，而是它們的基礎和生命。”
科技與創(chuàng)新系統(tǒng)的恢復是美國經濟走出困境，重新引領全球經濟的關鍵所在。審視一下美國經濟的優(yōu)勢行業(yè)：其一，新經濟公司，如，蘋果、微軟、谷歌等等。其二，頁巖氣革命，美國新能源技術不僅讓其行業(yè)全球領先，更關鍵是降低美國經濟運行成本。這是制造業(yè)回流美國的關鍵因素。其三，3D打印機技術，將成為第三次工業(yè)革命的關鍵技術。
這里需要指出的是，支持和支撐美國科技、創(chuàng)新公司成長的，不是商業(yè)銀行而是資本市場、股市；是圍繞著資本市場?⒐墑蟹⒄溝?VC、PE以及各種各樣的基金�？萍寂c創(chuàng)新公司從來得不到銀行貸款，因為它們創(chuàng)業(yè)和發(fā)展過程中，既沒有抵押品又充滿了風險。
再回頭更深層審視美國股市，我們會發(fā)現美國上市公司的利潤構成早已發(fā)生了顯著變化。標普500指數成份股公司目前平均有近1/2的收入來自海外。對于科技企業(yè)來說，這個比例更是超過了一半。此外，科技股已經成為標普500指數最大的板塊，也是收益增長最快的板塊。
更深層審視還包括，上市公司利潤構成變化表明了美國股市與美國經濟的脫鉤內涵。這與中國恰好相反，美國微觀強于宏觀、中國宏觀強微觀弱。這種變化還表明這是一種趨勢變化，美國上市公司有贏家通吃跡象和趨勢。
數據顯示，標普500目前市盈率不過15倍出頭，這僅與長期平均市盈率一致。由于連續(xù)創(chuàng)出歷史新高，被認為是流動性推動，而且泡沫危險已經很大。事實上，美股市盈率達到18-20倍，也難言泡沫。而這恰是美國資產大轉換正在展開的一個基礎。
美國資本市場的泡沫在黃金、國債以及大宗商品資產上。資產大轉換本質是從避險資產向風險資產轉移。黃金暴跌后還會持續(xù)走熊，美國國債收益率正在上行并還將上行。除非全球再次攤上大事了。
債券天王格羅斯已經宣布4月29日，美國國債30年牛市在這一天結束。同樣，美媒體報道，美國大學捐贈基金已經減持他們所持有的美國國債，其中包括耶魯、杜克、普林斯頓、康奈爾等眾多大學基金，有些已將美債配置比例從2008～2009年時高達30%減至零。他們都增加了風險資產的股票的配置。
美股屢創(chuàng)新高顯示了，全球投資人當前不是為臨時避險，而進行更為長期的資產投資布局，以在未來的美國市場獲得更好回報。這證實了資本市場的風險偏好的上升。
美國風險時代今又重來，市場正在驗證這種趨勢。而且是全球投資者都在支持美國風險創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)新者。
一切跡象顯示，避險時代正在或已經終結，風險時代正在或已經來臨。這應看作是全球經濟的一個福音。
反觀中國資本市場，我們觀察到了相反的情境。中國與美國的真正競爭差異在資本市場、股市和上市公司上、與我們對待風險的態(tài)度上。
