2月21日,周日;⒛觊_始,代表牛年V形反彈已成過去,各位只有“虎中作樂”!上周聯(lián)儲(chǔ)局宣布加貼現(xiàn)率0.25厘,至0.75厘,情況有如一只貓走入鴿群,雖然殺傷力有限,卻會(huì)令鴿群亂飛。2010年至2014年美國(guó)將有1.4萬(wàn)億美元的商業(yè)樓按到期,其中一半以上已是負(fù)資產(chǎn)。美債大牛市由1981年年中開始,美股大牛市則由1982年8月開始;美股大熊市2007年10月已開始,美債大熊市卻在2008年12月才開始。上述的超級(jí)大牛市,一生人難得幾回見。
中國(guó)拋售美債底因
目前美國(guó)國(guó)債12.4萬(wàn)億美元。美國(guó)2009/2010年度首四個(gè)月財(cái)政赤字4307億美元,較對(duì)上年度同期升8.8%,如財(cái)赤由目前占GDP 10%降至2015年占GDP 3%,政府須大幅削減開支,否則12年后的美國(guó)政府,最大開支將是付利息!上述相信這才是中國(guó)同日本政府去年12月起拋售美債之底因(中國(guó)2.3萬(wàn)億美元的外國(guó)資產(chǎn)中,有7550億美元是美債)。
自1971美元同黃金脫鉤后,2009年1美元的購(gòu)買力只相等于1971年19美仙或1913年聯(lián)儲(chǔ)局成立那年的5美仙。美國(guó)今年1月核心消費(fèi)指數(shù)比較去年12月出現(xiàn)回落,是28年來即1982年12月以來首次,如同2009年1月比較則仍升2.6%。這是否代表美國(guó)開始進(jìn)入通縮期?美元匯價(jià)亦自去年12月起回升,再加上聯(lián)儲(chǔ)局調(diào)高貼現(xiàn)率0.25厘,是否代表美元加息周期已開始?
滬深三百指數(shù)假前跌穿200天線及50天線,代表A股短期走勢(shì)仍是向下調(diào)整,同樣情況亦在歐洲股市指數(shù)出現(xiàn)。兩地股市100天動(dòng)力指數(shù)(Momentum)再次低于零,代表升市正在失速。航運(yùn)指數(shù)自去年12月起又再回落,證明去年12月份出口大升只是補(bǔ)充存貨,而非因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇。追隨領(lǐng)袖股一向是最易賺錢的方法,去年年初中國(guó)政府大購(gòu)海外資源,我們可透過投資資源股獲利;但去年第四季因中國(guó)GDP升幅太大,令政府不得不大潑冷水。影響之下,今年無(wú)論股市、樓價(jià)、商品、期貨價(jià)格皆進(jìn)入上落市。
去年股樓上升,只是由于資產(chǎn)再膨脹(Asset Reflation),力量來自貨幣政策,主要由伯南克一手策動(dòng)。群眾在面對(duì)零利率環(huán)境,一窩蜂將資金投向高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),一起向股市或樓市沖刺(完全不理會(huì)基本因素)。過去六次的美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期顯示,股市在復(fù)蘇前三個(gè)月及復(fù)蘇后四個(gè)月皆上升,之后便視經(jīng)濟(jì)情況而定。這次美股自去年3月到今年1月上升,情況亦大致相同,今年2月起美股情況便看未來經(jīng)濟(jì)情況而定,因?yàn)橘Y產(chǎn)膨脹期已完成,政府停止向金融市場(chǎng)大量注資。最先回落的是商品,然后是債券(因利率上升),股價(jià)則由個(gè)別企業(yè)業(yè)績(jī)決定。去年8月至今不少股價(jià)已由高峰回落30%或以上,亦有不少股價(jià)上升30%或以上。經(jīng)過六個(gè)月的篩選后,股市已經(jīng)完成“塵歸塵、土歸土”,令揀股變得十分困難。
加州苦況甚于希臘
去年12月份外資共減持530億美元的美債,較去年4月那次的445億美元更龐大。其中中國(guó)拋售342億美元的美債、日本減持115億、私人減持7億。全年計(jì),外資共減持5億美元的美債(2008年共購(gòu)入4560億),代表外國(guó)人對(duì)美債興趣缺缺。美國(guó)政府為吸引外資投資美債,必須一再加息,但隨著美國(guó)財(cái)赤擴(kuò)大,擔(dān)心美國(guó)政府債券信用將被降級(jí)。當(dāng)我們擔(dān)心希臘問題之時(shí),其實(shí)美國(guó)加州情況更差,美國(guó)境內(nèi)一樣有不少“豬”。美國(guó)同歐盟根本上難兄難弟,不見得誰(shuí)較誰(shuí)好。
不過,中國(guó)經(jīng)濟(jì)超越日本易、超越美國(guó)難。上一個(gè)美國(guó)衰退期1966年開始、1982年結(jié)束,共十六年。眼前這個(gè)衰退期由2000年開始,估計(jì)未來仍有六年或以上衰退期。反之,中國(guó)經(jīng)濟(jì)2009年已開始恢復(fù)過來。去年中國(guó)大量投資資源項(xiàng)目,今年大建高鐵去拉動(dòng)三四線城市,以及向外大量投資新興市場(chǎng)。例如今年1月的東盟協(xié)議及在南美洲、非洲大量投資,中國(guó)亦聘請(qǐng)西方資金管理公司協(xié)助中國(guó)投資。中國(guó)GDP雖然難超美國(guó),但同美國(guó)的差距正在拉近,因?yàn)槊拦梢堰M(jìn)入熊市第二波,中國(guó)牛市則由2008年11月開始!去年中國(guó)有樓市泡沫,政府早已開始對(duì)付,估計(jì)內(nèi)地樓市很快進(jìn)入冷卻期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期雖然面對(duì)調(diào)整,但長(zhǎng)期極度樂觀;反之,今年1月19日起美國(guó)面對(duì)退市,將令利率回升(尤其長(zhǎng)期利率),這點(diǎn)對(duì)美國(guó)樓市極之不利。其實(shí),大家一早知道0.25厘息是不可能長(zhǎng)存,只是人人皆希望0.25厘息可維持的日子愈長(zhǎng)愈好。令人想不到是上周已宣布提高貼現(xiàn)率,此將令人民幣亦提早宣布加息。
另一方面,希臘危機(jī)的警鐘正在敲響,主權(quán)國(guó)的債券孳息一樣可以急升,希臘政府十年期債券一度超過7厘,相信很難再回落到3.24厘矣。希臘危機(jī)不但令主權(quán)國(guó)債息急升,亦導(dǎo)致歐元急跌,令美元匯價(jià)上升。希臘負(fù)債3000億歐元,相等于該國(guó)GDP 125%;財(cái)赤相等于GDP 12.7%,收支赤字更達(dá)GDP 15%。如要還債,單單2010年便需550億歐元。瑞信估計(jì),希臘4、5月份便需要300億歐元,擔(dān)心希臘危機(jī)有如潘朵拉盒子被打開。目前希臘的負(fù)債中,英國(guó)及愛爾蘭各占23%、法國(guó)占11%、意大利占6%,德國(guó)、奧地利、瑞士占9%,比荷盧三國(guó)共占6%。如由歐盟直接援助希臘,擔(dān)心葡萄牙及西班牙亦會(huì)依賴歐盟去解決本國(guó)問題。此例一開,歐元之信用勢(shì)必大打折扣。
滬深三百呈鐮刀形
奧巴馬又計(jì)劃“change”(4月15日向國(guó)會(huì)提出新抽稅方案),但這次是向富人抽重稅去協(xié)助改善失業(yè)問題。此乃1980年里根總統(tǒng)上任后美國(guó)另一次稅務(wù)方向的改變。政府政策再次由“創(chuàng)富”為主轉(zhuǎn)向“分配財(cái)富”。上一次是由肯尼迪總統(tǒng)開始,到七十年代美國(guó)富人稅率達(dá)70%,令不少美國(guó)富人逃往海外避稅,不敢回國(guó)。
滬深三百指數(shù)已形成“鐮刀形”走勢(shì),現(xiàn)正處于鐮刀柄,即整固期(鐮刀形走勢(shì)是先形成杯形走勢(shì)),例如2008年至2009年8月4日前的3803點(diǎn),然后下調(diào)之前升幅的38%至50%,才進(jìn)入牛市二期。在牛市二期,移動(dòng)平均線出錯(cuò)率十分高,毋須理會(huì)。港股又如何?港股處于牛(中國(guó))、熊(美國(guó))之間,進(jìn)入牛熊共舞或牛熊不分期。部分港股股份仍處于熊市,亦有不少紅籌、國(guó)企股進(jìn)入牛市。
過去德國(guó)、法國(guó)、瑞士及英國(guó)銀行皆向PIIGS五國(guó)(葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙)大量貸款。以希臘為例,來自德國(guó)同法國(guó)的貸款已達(dá)1190億美元,歐洲銀行共貸出2530億美元。歐盟各國(guó)向PIIGS共貸出2萬(wàn)億歐元;換言之,16個(gè)國(guó)家已同坐一條船。希臘是否歐洲的房利美或房貸美?歐元的問題是十六個(gè)政治理念不同的國(guó)家夾硬處于同一貨幣機(jī)制內(nèi),出事只是遲早問題。PIIGS共欠債2萬(wàn)億歐元,令金價(jià)在1030美元重建基礎(chǔ)。面對(duì)各國(guó)政府負(fù)債累累,未來如果不是形成漩渦式通脹,便是出現(xiàn)甜筒形通縮(Scylla of deflation);前者可令金價(jià)反復(fù)上升,后者令黃金熊市重臨。
各位有沒有看過野村證券Richard Koo所寫的The Holy Grail of Macro Economics, Japan’s Balance Sheet Recession?(宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的圣杯,日本的資產(chǎn)負(fù)債表衰退?)很有啟發(fā)性。他認(rèn)為,次按危機(jī)的根源是1971年8月美元同黃金脫鉤,在貨幣供應(yīng)大增下,先引發(fā)惡性通脹,例如1981年年中美國(guó)CPI升幅一度達(dá)14.5%。1979年底雪茄伏上臺(tái)后,決定減少貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率,改為發(fā)債取代;加上實(shí)施改革開放政策的中國(guó)成為廉價(jià)貨之供應(yīng)來源,令美國(guó)CPI增長(zhǎng)率下降。利率下降引發(fā)1982年到2007年這個(gè)戰(zhàn)后最大的資產(chǎn)泡沫,但人們忘記1982年至2007年的經(jīng)濟(jì)繁榮是“借”回來的,遲早要還。1987年格林斯潘接手聯(lián)儲(chǔ)局后,任內(nèi)十九年所制造出來的經(jīng)濟(jì)泡沫是史無(wú)前例,到他2006年退任之時(shí),可以講任誰(shuí)上臺(tái)都必定要接燙手熱芋。美國(guó)出現(xiàn)日式衰退可說無(wú)法避免。
上周道指重返10000點(diǎn)。自1999年3月29日道指升穿10000點(diǎn)至今凡十一年,道指還在舊地重游(同期金價(jià)升300%)。如你在1999年3月買入美股,至今只是“打平手”。此所以近年趨勢(shì)投資法大放異彩,而價(jià)值投資法大為失色。2008年在這方面最出色是John A. Paulson,他在大跌市中為旗下基金獲利150億美元(其中40億美元?dú)w他所有)。此外,高盛策略員在2009年3月大舉入市,亦賺取驚人利潤(rùn)。上述證明了把握入市及離市時(shí)機(jī),較分析個(gè)別股票潛在價(jià)值更重要(分析個(gè)股當(dāng)然并非不重要)。要掌握趨勢(shì),必先有宏觀看法及從上而下的展望,才能找出大趨勢(shì)方向,再利用個(gè)別行業(yè)盛衰周期,并配合政府策略。
綿綿不絕的熊市令投資者迷惑的地方是,每次皆令人相信“復(fù)蘇”就在眼前,然后熊爪又再出現(xiàn)。供應(yīng)不足引發(fā)泡沫,價(jià)格高企招來新供應(yīng),最后出現(xiàn)供過于求,引發(fā)價(jià)格下調(diào),最后又令需求急跌。當(dāng)價(jià)格跌至某一水平,需求又再出現(xiàn),再次將價(jià)格推高一點(diǎn),可惜價(jià)格上升又再次扼殺需求。這樣拖拖拉拉可以維持十年或以上形成周期(cycle)。每次所謂“恢復(fù)正!蓖桥O葳,熊市結(jié)束點(diǎn)往往須重返“起點(diǎn)”(Take off點(diǎn))才結(jié)束。小心2010年開始美國(guó)進(jìn)入通縮期(情況一如2000年起的日本)!