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陳嘉禾:盤整難再 9月市場波動幅度有望加大

2010-09-01 09:31     來源:中國證券報信達證券     編輯:張蕾

  8月市場進入盤整。上證綜指、滬深300等幾大指數(shù)保持了標準的震蕩盤整態(tài)勢。向前看一點,除了今年4月初到7月初的一波行情以外,從去年底到現(xiàn)在,指數(shù)似乎也在無休無止的盤整。伴隨著市場盤整,流行的分析也就變成了盤整分析。那么,在宏觀經(jīng)濟前景略顯暗淡、政策面不明朗、流動性日益緊縮的當下,震蕩盤整真的會成為A股市場的常態(tài)嗎?我們認為,可能性很小。因為在A股的歷史上,盤整行情本身就不是一個常態(tài)。

  如何能分析一個市場是否會長期持續(xù)盤整行情呢?這個問題從正面不太容易求解,從反面看則會更清楚一些。盤整行情的反面就是波動市,而市場的波動幅度、頻率等等是可以測量的。由于VIX指數(shù)所依賴的一些基礎金融數(shù)據(jù)在A股并不具備,因此我們使用了一些更為簡單的手段檢測市場波動。這其中一個簡單好用的指標,就是指數(shù)的日內(nèi)波動。

  我們使用了兩個日內(nèi)波動的概念:絕對日內(nèi)波動和多余日內(nèi)波動,分別衡量了市場的單日振幅的百分比,以及單日振幅最終沒有造成市場漲跌部分的百分比(因此稱為多余日內(nèi)波動)。這兩個指標均能體現(xiàn)市場日內(nèi)波動的大小,但多余日內(nèi)波動由于在一定程度上對指數(shù)總體漲跌幅度進行了濾波,因此相較于絕對日內(nèi)波動,更能反映市場內(nèi)生波動性的大小。

  在分析A股、臺灣地區(qū)股市、美股和英國股市4個市場主要指數(shù)過去20年的日內(nèi)波動后我們發(fā)現(xiàn),A股市場在1990年開始的每個五年中,不論絕對還是多余日內(nèi)波動,其平均波動比率幾乎都是最大的。這證實A股波動性高于其它主要市場,在過去一直是一個常態(tài)。而且借助于多余日內(nèi)波動分析,我們傾向于認為,這種波動常態(tài)不僅僅來自于A股整體行情的跨度,也同時來自于市場內(nèi)生的高波動屬性。

  我們認為,對于A股來說,只要投資者的構成不改變、投資者分析股票的邏輯不改變,則僅因為過去數(shù)個月其波動性下降,而就期望其波動性能夠持續(xù)性的變小,從而走出震蕩盤整的行情,是不現(xiàn)實的。未來A股指數(shù)的運行,很有可能繼續(xù)走出大波動的行情,從而讓對震蕩盤整市抱有憧憬的投資者大跌眼鏡。而這種大幅波動行情出現(xiàn)的概率,隨著整個8月指數(shù)的橫盤,應該是變得更大、而非更小了。

  盡管市場整體指數(shù)在近期、特別是8月保持了震蕩,但是震蕩的似乎只是指數(shù),那些市值幾十億的小股票們從來不震蕩,而是繼續(xù)直上直下。這種現(xiàn)象在8月表現(xiàn)的尤為明顯。整個8月,上證綜指橫盤未動,而估值比主板貴出一兩倍的中小板綜指和中證500指數(shù),則分別上漲了12.75%和9.50%。

  這種分化的行情,實在出乎我們之前的意料。我們只能說,市場對于小盤股的偏好和小盤股自身的動量屬性,超出了我們從常規(guī)策略分析思路所能得出的想象。但這種強勢在另一方面也表現(xiàn)了A股市場目前的投資者理性程度仍然較低。回到之前對于波動性的分析,這也就說明了A股歷史高波動性的基石仍然牢固。那么,指數(shù)未來大幅波動,仍然可以期待。

  對于9月我們認為,首先,期望市場繼續(xù)保持8月份的盤整,并非沒有可能,但這種可能性極低。那么其次,在作出了這樣一個先決判斷以后,我們就要試圖進行上下的猜測。

  在我們的分析框架中,基于對市場混沌、非線性的認識,我們沒有認為自己能夠準確預測指數(shù)未來的中期走勢。我們在自己的分析框架中,更傾向于提出對于未來幾種走勢的可能性,以及對各種可能性的分析,并在行情真正到來時再進行相應的決斷,以期盡可能以短周期、高修正頻率的方式模擬市場這個動態(tài)系統(tǒng)的運行軌跡。

  就當前的市場來說,市場整體指數(shù)尤其是作為指數(shù)核心的金融、地產(chǎn)、有色等藍籌股,其估值、趨勢均處在一個可上可下的地步。而對于小盤股來說,盡管其強勢在8月份發(fā)揮的淋漓盡致,但考慮到中小板綜指高出上證50指數(shù)153%的PB估值,我們繼續(xù)建議從投資角度考慮問題的投資者回避估值過高的小盤股。也許,減持已經(jīng)漲勢過猛的小盤題材股、以一定倉位增持藍籌股,同時靜觀市場的變化,對市場隨時可能到來的大漲大跌的可能性保持清醒的認識,是未來一個月操作的最佳選擇。

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