經(jīng)過4年的發(fā)展，證券公司直接投資業(yè)務(wù)已初具規(guī)模。但近來，對“直投+保薦”模式的質(zhì)疑聲卻頻繁見諸于各個(gè)媒體。人們指責(zé)，隱藏在這一模式背后的利益輸送攪渾了PE市場。

　　質(zhì)疑聲中，券商們頗為苦惱。在近日召開的券商直投業(yè)務(wù)座談會(huì)上，他們解釋說，目前的監(jiān)管措施和自律措施完全能夠避免出現(xiàn)利益沖突問題，PE腐敗和直投業(yè)務(wù)也沒有任何關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)收入明顯下滑的情況下，建議監(jiān)管方將直投業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)向常規(guī)，同時(shí)允許券商直投開展股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)。

　　暴利不可持續(xù) PE終會(huì)回歸本質(zhì)

　　中金佳成投資總經(jīng)理劉釗表示，券商直投業(yè)務(wù)之所以受到關(guān)注，主要是創(chuàng)業(yè)板推出后，“三高”現(xiàn)象出現(xiàn)使得券商直投業(yè)務(wù)回報(bào)較高，導(dǎo)致社會(huì)懷疑券商“保薦+直投”模式存在利益輸送的可能。但實(shí)際上，券商直投一直是在嚴(yán)格的監(jiān)管下、高度的自律中進(jìn)行規(guī)范運(yùn)作的。

　　中國證券業(yè)協(xié)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人說，券商直投業(yè)務(wù)目前沒有發(fā)現(xiàn)重大違規(guī)和重大風(fēng)險(xiǎn)，試點(diǎn)在制度設(shè)計(jì)、審核把關(guān)和持續(xù)督導(dǎo)方面都比較嚴(yán)格。首先，嚴(yán)格控制投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)行法人隔離制度；其次，實(shí)行人員獨(dú)立和決策獨(dú)立，實(shí)現(xiàn)了信息隔離和業(yè)務(wù)隔離；此外，券商直投也要求信息公開。

　　海通證券董秘金曉斌指出，PE腐敗和直投沒有任何關(guān)系。目前，券商直投突擊入股比例不到8%，是很小的一部分，絕大部分突擊入股案例不是券商直投。而且，在套利空間存在的情況下，就算沒有券商直投，突擊入股現(xiàn)象也還是會(huì)出現(xiàn)。

　　券商們同時(shí)指出，隨著創(chuàng)業(yè)板價(jià)格回歸，套利空間正逐步縮小。招商證券副總裁孫議政表示，券商直投的收益應(yīng)鎖定企業(yè)價(jià)值的增長，而絕非一二級市場的價(jià)差。

　　國泰君安創(chuàng)新投資董事長何斌也強(qiáng)調(diào)，資本市場結(jié)構(gòu)性的問題不會(huì)長期存在，目前，以價(jià)格實(shí)現(xiàn)為目的的套利空間正在縮小，企業(yè)也越來越不歡迎搭便車的投資者。長遠(yuǎn)看，PE最終將會(huì)回歸其本質(zhì)，即通過資本注入，與企業(yè)形成伙伴關(guān)系，幫助家族式企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榭繄F(tuán)隊(duì)管理的企業(yè)，幫助靠團(tuán)隊(duì)管理的企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)楣�眾公司�?/p>

　　競爭空前激烈 券商面臨資金壓力

　　在券商們看來，“十二五”期間，企業(yè)直接融資比例的顯著提高將讓股權(quán)投資行業(yè)迎來極好的發(fā)展機(jī)遇。

　　目前，國際知名投資機(jī)構(gòu)紛紛進(jìn)入中國，國內(nèi)民營資本、產(chǎn)業(yè)資本也大量涌入。據(jù)清科統(tǒng)計(jì)，2011年1季度，中國私募股權(quán)市場的募集活動(dòng)持續(xù)提速，當(dāng)季募資總額89.23億美元，是去年同期的3.04倍。何斌指出，在市場競爭非常激烈的情況下，還處于試點(diǎn)狀態(tài)下的券商直投就顯得相對弱小。

　　中信證券企業(yè)發(fā)展融資部高級副總裁劉志宇指出，國內(nèi)的股權(quán)投資行業(yè)目前陷入同質(zhì)化競爭，往往是十家八家扎在一個(gè)項(xiàng)目中競價(jià)，在提供附加值，價(jià)值發(fā)現(xiàn)方面的比拼還不足，因此，未來企業(yè)肯定傾向于能帶來增值服務(wù)的投資人。

　　他表示，長遠(yuǎn)看，券商系、銀行背景以及已經(jīng)擁有了很高市場信譽(yù)的投資者將成為市場的主導(dǎo)。“券商直投跟隨效應(yīng)”的形成，說明券商直投的專業(yè)能力在一定程度上已經(jīng)得到市場認(rèn)可，但可持續(xù)的資本來源問題正在成為其發(fā)展的阻力。

　　券商們因此建議監(jiān)管方將直投業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)向常規(guī)。只要具備條件的證券公司都可以開展直投業(yè)務(wù)，建立市場化團(tuán)隊(duì)，擴(kuò)大市場影響。其次，是允許券商直投開展股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)。

　　銀河證券副總裁兼直投董事長李梅表示，目前市場之所以對券商直投業(yè)務(wù)存在質(zhì)疑，主要原因是直投業(yè)務(wù)都是證券公司自有資金在運(yùn)作投資�！叭绻�直投業(yè)務(wù)資金來源多元化，未來有老百姓的資金進(jìn)來，讓直投公司管理大家的錢，讓整個(gè)社會(huì)來分享直投公司的投資成果，‘保薦+直投’模式就不會(huì)受到質(zhì)疑了。”

　　國泰君安也指出，開展股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)，既能使券商發(fā)揮自身優(yōu)勢，也有利于拓寬社會(huì)投資渠道，優(yōu)化資源配置。

　　中金公司率先獲批股權(quán)投資基金

　　在當(dāng)天的研討會(huì)上，證券業(yè)協(xié)會(huì)的相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹了券商直投的試點(diǎn)情況。他透露，試點(diǎn)4年來，共有34家券商獲得直投資格，直投子公司共注冊資本216億元。其中，28家券商的直投公司已經(jīng)投資項(xiàng)目229個(gè)，總投資金額達(dá)到102億元，所投項(xiàng)目中有29個(gè)已經(jīng)上市。

　　此外，已獲得直投資質(zhì)的證券公司中有三家正在進(jìn)行項(xiàng)目篩選和考察，尚未進(jìn)行投資。另有3家正在籌建其直投公司，業(yè)務(wù)尚未開展。目前，28家券商的直投公司中有16家已經(jīng)開始盈利。

　　除自有資金直接投資外，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)批準(zhǔn)5家券商的直投公司管理6只產(chǎn)業(yè)基金，其中3只已經(jīng)設(shè)立并投資，另外3只正在籌備中。而中金公司已于去年獲批設(shè)立股權(quán)投資基金，成為國內(nèi)首家獲批此項(xiàng)業(yè)務(wù)的券商。