臺灣股票市場是臺灣工業(yè)化過程中的產(chǎn)物，也是臺灣市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果。臺灣股票市場不但是融通資本、活躍經(jīng)濟的重要渠道，還與臺灣的政治形勢和社會穩(wěn)定聯(lián)系密切。臺灣股票集中市場雖始于1962年，但股票交易卻在國民黨撤退臺灣初期就已開始，被稱作“店頭交易”。而在臺灣證券交易所正式開業(yè)后，店頭市場被取消，開啟了集中市場單一運作的時期。直到1988年，臺灣又重新成立股票店頭市場，目的是為公開發(fā)行但尚未上市的公司開拓股票流通渠道，臺灣也因此有了“上市股票”和“上柜股票”之分。2002年臺灣成立興柜市場后，有效地抑制了非法地下證券商為中介的未上市上柜股票的交易，股票市場也形成不同層次的交易體系。
一、萌芽期（1953-1961年）
臺灣股票交易的興起與國民黨當局的“耕者有其田”政策有關(guān)。國民黨撤退臺灣后，推行土地改革，對強制征收的土地采取三成配發(fā)股票、七成搭配實物土地債券的方式給予補償，股票配發(fā)數(shù)量驟增至5.4億股，加上已發(fā)行的公債，島內(nèi)可流通證券量劇增，店頭買賣隨之興起。當時股票主要來自臺泥、臺紙、農(nóng)林、工礦等公營事業(yè)公司。50年代末，全臺證券行號多達300家，其中僅臺北市就有60多家。為規(guī)范證券交易，1954年1月臺當局公布了《臺灣省證券商管理辦法》，并在1955年7月加以修訂。臺當局對市場的管理增強后，交易量驟降，股票市場暫時由盛轉(zhuǎn)衰。50年代末到60年代初，在美國專家協(xié)助下，臺當局1960年9月成立了證券管理委員會，1961年2月出臺了《證券商管理辦法》，積極為成立股票集中市場做準備。
二、成長期（1962-1984年）
臺灣股票市場誕生后經(jīng)歷了20余年的緩慢發(fā)展，主管當局陸續(xù)出臺各種法規(guī)對交易制度不斷加以完善。1962年2月9日臺灣證券交易所正式開業(yè)，同時島內(nèi)店頭市場關(guān)閉，嚴禁場外交易，臺灣股票市場初具雛形。最初規(guī)模非常小，上市公司只有18家，股票25種，市值68億元新臺幣，全年成交總值只有4.6億元新臺幣。證交所開業(yè)后的6年間，臺灣股市完全被公司大股東及做手控制，人為制造股市的暴漲暴跌，也被稱為“蠻荒時代”。1968年4月，臺當局頒布《證券交易法》，為股票的發(fā)行與流通管理奠定法律基礎，也對操縱股市的行為進行制約，但此時臺股幾經(jīng)折騰之后已如一潭死水，少有人碰。直到1971年臺灣證券交易所開始編制發(fā)行加權(quán)股價指數(shù)（當年股指為100），臺股才起死回生，再次出現(xiàn)連續(xù)大漲，1972年和1973年的漲幅分別為81%和128%。1973年成為臺灣股票史上量、價均取得突破性成長的重要年份，股指從年初的200多點一舉沖上500點，隨后轉(zhuǎn)熊。同年7月，為刺激開始下跌的股市，臺當局公布了《授信機構(gòu)辦理證券融資融券業(yè)務暫行辦法》，允許臺灣銀行、臺灣土地銀行及交通銀行3家銀行先開辦股票融資信用交易。但該“辦法”實行的是只融資不融券，且只對買進者融資，不對賣出者融資，因此也被稱為“跛足信用交易制度”，并未能挽救股市。加上能源危機的沖擊，1974年臺股轉(zhuǎn)為空頭市場，開始了長達三年的整理格局。1977年下半年起，股市重新上攻，次年10月創(chuàng)下688點的空前高點后又開始長達四年的低迷。臺當局再次運用推進融資融券的辦法刺激股市，1979年公布《證券金融事業(yè)管理規(guī)則》，取代原有的《授信機構(gòu)辦理證券融資融券業(yè)務暫行辦法》，1980年4月復華證券金融公司開業(yè)先辦理融資，并于同年7月開辦融券，完整的信用交易正式開展，但股市仍無明顯起色。這段時期也是做手猖獗的階段，美國華爾街日報批評當時的臺灣股市是“吃人的市場”，臺當局為徹底整頓股票市場，打擊內(nèi)線交易之風，1982年對主管部門進行大幅改組，起用有為才俊，整頓上市公司財務，推行電腦交易制度，直接催生1983年開始的一年多的多頭行情，并為日后臺股出現(xiàn)的大高潮打下基礎。同年8月臺當局公布了《證券商營業(yè)處所買賣有價證券管理辦法》，并在10月份恢復了店頭市場，開始上市上柜股票同時合法交易的時期。
三、高峰期（1985-1990年）
在外貿(mào)出現(xiàn)巨額順差導致新臺幣大幅升值的背景下，這段時期臺灣股市出現(xiàn)了舉世罕見的大幅飆漲。1985年臺灣股價指數(shù)僅700多點，但到1990年2月竟沖至12600多點，五年上漲17倍。這段時期臺灣島內(nèi)掀起“全民炒股熱”。從1985年到1990年，島內(nèi)開戶數(shù)由40萬戶爆增到503萬戶，平均以每年翻一番的速度增加，而上市公司家數(shù)由127家僅增至199家，股票種類由130種增至213種，增長幅度有限。同期臺股總市值由4157億元新臺幣增至26819億元新臺幣，成交值由1952億元新臺幣增至190312億元新臺幣，增幅均創(chuàng)歷史紀錄。臺股成交值在全球股市的排名由1987年的第8名迅速升至1989年的第3名，僅次于東京和紐約股市。臺灣當局則利用股市蓬勃發(fā)展的時機大力推進臺股的制度建設。1988年臺灣通過了“證券交易法修正案”，全面開放證券商的設立，并打破經(jīng)紀、自營的分業(yè)限制，一改原有4家證券投資信托公司的寡占局面，到l989年底，經(jīng)核準開業(yè)的證券商由原先的20家增加到249家，1990年底更多達373家。1990年臺當局開放外資券商在臺設立公司，規(guī)定外資專業(yè)投資機構(gòu)（QFII）投資臺灣股市總額度為25億美元。而在此之前，大量國際熱錢已通過各種途徑涌入臺股，對股價強勁揚升起到推波助瀾的作用。此外，由于擔心股市泡沫過大，臺灣當局決定以開征證券交易所得稅給股市降溫。該措施70年代初也曾試過，但因稅務資料不易取得而匆匆停征。但隨著1987年底臺灣上市股票一律納入電腦輔助交易系統(tǒng)，股票交易及資金流向也開始可以通過電腦個人資料獲取，已經(jīng)初步具備征稅條件。然而1989年9月宣布征稅后，卻引起股市軒然大波，股價重挫，投資人上街請愿，臺當局在各界壓力下被迫直接參預做多，拉抬股市終于止跌反彈。次年，在臺股飆漲不斷創(chuàng)出新高的時候，股市泡沫突然破裂，股指由1990年2月12日的12682的高點直跌至10月22日的2485點，跌幅超過80%。臺灣當局為此停征證券交易所得稅，至今未復征。
四、成熟期（1991年至今）
經(jīng)歷了高峰期的大漲大跌后，臺灣股票市場日漸成熟，雖然股價指數(shù)迄今再未達到過當年的高點，但臺灣股市卻在改革與開放的道路上取得顯著進展。改革方面措施主要是開放金融商品、交易主體及經(jīng)營業(yè)務，具體包括：1991年大幅放寬銀行辦理衍生性金融商品業(yè)務；1993年發(fā)布證券商設置標準，統(tǒng)一島內(nèi)與外資券商業(yè)務范圍；1995年全面開放銀行承做票券業(yè)務；1997年開放股市認購（售）權(quán)證，成立中華信用評等公司，修正“證券交易法”，不再限制同一地區(qū)僅能設一家交易所；1998年成立臺灣期貨市場，并發(fā)布證券商自有資本管理辦法，建立資本適足性規(guī)范；2000年修正“證券交易法”，開放庫藏股，開放第二類股上柜，開放全權(quán)委托代客操作，放寬商業(yè)銀行投資股票市場比例為25%；2002年成立興柜股票交易市場，開放證券商經(jīng)營新臺幣利率衍生性商品業(yè)務，放寬證券商轉(zhuǎn)投島外事業(yè)的范圍，放寬全權(quán)委托代客操作的資金投資島外有價證券。開放方面措施主要是開放外資進入比例、交易領(lǐng)域及相關(guān)業(yè)務，具體包括： 1991年首度核準外資（亞洲開發(fā)銀行）來臺發(fā)行債券；1992年開放發(fā)行海外存托憑證，供臺灣企業(yè)募集島外資金；1994年開放島外人士開設新臺幣賬戶，并取消外資券商家數(shù)及島外人士投資券商比例限制；1995年取消外資投資臺灣股市75億美元總額限制，投資比例上限由10%提高至15%；1996年取消外資投資股市本金及資本利得匯出期限的限制，開放島外自然人及一般法人投資臺灣股市，提高全體外來人投資比例至25%；1997年提高全體外資投資股市比例至30%，取消信托投資公司外資比例不得超過40%的限制，開放外資來臺原始股上市，及臺灣企業(yè)至海外原始股上市，擴大OBU業(yè)務范圍，可進行居民外幣存款及辦理境外證券業(yè)務等；2000年放寬外資投資金額比例，包括調(diào)高單一外資投資機構(gòu)投資臺灣證券最高限額，由現(xiàn)行15億美元提高為20億美元；個別外資專業(yè)投資機構(gòu)投資臺灣證券額度提高至15億美元，投資臺灣上市上柜公司股票最高可達該公司發(fā)行股份的75%；自12月30日起取消外資對臺灣發(fā)行公司股票投資比例的限制；2001年放寬白領(lǐng)島外人士來臺工作的限制，放寬外來人投資土地及不動產(chǎn)限制，放寬QFII資格條件，申請案核準后1年內(nèi)需匯入核準款延長為2年；11月1日實施“金融控股法”；2003年取消QFII制度，改采“一次登記，永久有效”制度，完全開放外資機構(gòu)投資人進入臺股，使外資在臺股市場中的比重大幅提升。此外，臺灣在股票市場紀律化方面也有所推進，如1990年開始設立股市監(jiān)視制度、2002年引進獨立董事及監(jiān)察人制度等。
1991-1995年間，臺股指數(shù)一直在5000點上下波動，接著連續(xù)兩年上漲，中間雖有1996年因兩岸關(guān)系緊張而一度重挫，但1997年臺股還是實現(xiàn)歷史上第二次突破萬點，在8月27日達到10256點。隨即受到亞洲金融危機的沖擊，驟降2000多點，但與亞洲其它股市相比受傷相對較輕。然而，進入1998年臺灣經(jīng)濟表現(xiàn)逐季變差，出口縮減，經(jīng)濟增長放慢，不斷有上市企業(yè)跳票事件發(fā)生，企業(yè)財務危機頻傳，終于爆發(fā)“本土性金融風暴”。從1997年6 月底到1999年2月4日，臺灣股市跌幅為39%，較之韓國的26%、新加坡的31%、日本的32%、泰國的35% 反倒更嚴重。臺灣當局為應對“本土性金融風暴”的沖擊，采取三項措施：降低銀行業(yè)營業(yè)稅、降低存款準備金率、對證券交易稅采取彈性稅率，此后臺灣股市逐步走出困境。2000年臺灣“大選”前，大量基金紛紛入場，同時臺灣資訊電子等高科技產(chǎn)業(yè)經(jīng)營業(yè)績優(yōu)異，增長勢頭迅猛，推升股市第三次突破萬點，2月17日達到10256點的高點。2001年國際上網(wǎng)絡股泡沫破裂，美國納斯達克股價重挫，波及到與其聯(lián)系密切的臺灣股市，尤其是臺股中比重較大的電子股出現(xiàn)大幅下挫，臺灣股指一度重挫至3411點，隨后緩慢爬升，但總的說來其后幾年臺股始終低迷。2007年受到整個亞洲股市走強的影響，臺股逐漸上漲，一度逼近萬點大關(guān)。但在8月份美國爆發(fā)次貸危機的影響下，臺股自10月的9800點的高峰開始下跌，雖在2008年5月20日馬英九就職前有所回升，但馬上臺后股市再次急轉(zhuǎn)直下，從5月20日的9295點跌到10月20日的4931點，跌幅高達47%。多年的股市不景氣也導致島內(nèi)證券商總公司家數(shù)由1991年9月鼎盛時期的376家降至2008年底的94家。直到2009年9月，臺股才在大陸股市連續(xù)上漲的帶動下回升至7000點以上。截至2009年3月底，臺灣上市公司725家，島內(nèi)上市公司總市值13.2萬億元新臺幣，上市公司總市值占GDP的比例為99%。該比例反映該經(jīng)濟體金融深化程度，也間接反映其資本市場發(fā)展?jié)摿�。金融業(yè)發(fā)達的先進國家該比率均大于100%，且穩(wěn)定波動，按照該指標臺股近年來表現(xiàn)已經(jīng)較為成熟。（本文作者朱磊系中國社會科學院臺灣研究所經(jīng)濟研究室主任 經(jīng)濟學博士）
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