2008年9月以來,為應對金融危機,防止經(jīng)濟陷入長期衰退,美聯(lián)儲、日本銀行、英格蘭銀行、瑞士央行和歐央行,相繼把政策目標利率降至零附近,并采取了以擴張資產(chǎn)負債表為特征的量化寬松貨幣政策,在創(chuàng)新多種信貸工具的基礎上,通過購買國債等中長期債券向市場提供流動性。主要中央銀行采取零利率下量化寬松貨幣政策的目的,一是在金融體系快速去杠桿化進程中,保持貨幣供給基本穩(wěn)定,降低中長期利率,避免發(fā)生嚴重通貨緊縮;二是在信貸市場局部、暫時失效情況下,直接替代部分市場融資功能,避免因信貸短缺而導致危機向實體經(jīng)濟擴散。
目前來看,在大規(guī)模財政政策的配合下,零利率下的量化寬松貨幣政策取得了初步效果,穩(wěn)定了價格預期,避免了“大蕭條”式衰退的發(fā)生。特別是第二季度以來,隨著金融市場趨于穩(wěn)定,股市大幅回升,信貸緊縮有所緩解,大宗商品價格回暖,全球經(jīng)濟衰退明顯減速,物價降幅逐步趨緩,市場風險偏好和信心提升。很多政府和國際組織都已作出危機最壞時期已經(jīng)過去的判斷,并預測全球經(jīng)濟將在2010年前后開始復蘇。
但是,零利率下量化寬松貨幣政策面臨著諸多約束。當前,主要發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟雖然有所好轉,但私人部門去債務化的過程仍在緩慢進行,實體經(jīng)濟依然脆弱,消費和就業(yè)等領域的恢復仍不確定。與此同時,部分經(jīng)濟體財政赤字快速上升,隨著國債供給壓力的加大,長期國債收益率可能進一步升高,對房地產(chǎn)市場的調(diào)整和經(jīng)濟復蘇構成威脅。大量購買中長期國債的量化寬松政策,短期來看有助于降低長期國債收益率,但較長時期來看對長期利率的影響并不明顯,力度把握不好還會引起對中長期通貨膨脹和匯率穩(wěn)定的擔憂。主要發(fā)達經(jīng)濟體央行面臨著“維持較低國債收益率以促進經(jīng)濟復蘇”和“穩(wěn)定幣值以維護國家信用”的艱難抉擇。
