最近一段時(shí)間以來,國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇。美元、黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上漲,發(fā)達(dá)國(guó)家債市顯著下行、股市震蕩后創(chuàng)出新高,新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣面臨較大貶值壓力。

　　導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的原因之一,是近期國(guó)際范圍內(nèi)“黑天鵝”事件頻發(fā),如英國(guó)首相的“硬脫歐”論調(diào)等,由于出乎市場(chǎng)預(yù)期,投資者無所適從,進(jìn)而傾向于增持避險(xiǎn)資產(chǎn)。在面臨未預(yù)期到的負(fù)面沖擊時(shí),投資者通常會(huì)增持美元、黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn),減持大宗商品、新興市場(chǎng)貨幣等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),從而對(duì)金融市場(chǎng)造成了沖擊。

　　原因之二是投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期前景的預(yù)期變化,導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債收益率顯著上升、市場(chǎng)價(jià)值顯著下降。眾所周知,過去幾年是發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債市場(chǎng)的大牛市。對(duì)安全資產(chǎn)的追逐以及通脹預(yù)期的下降,將發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債利率推至歷史最低水平。在本輪調(diào)整發(fā)生前,德國(guó)、日本10年期國(guó)債收益率已經(jīng)跌至零以下,英國(guó)10年期國(guó)債收益率不到1%,而美國(guó)10年期國(guó)債收益率僅為1.5%左右。一方面,近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁,市場(chǎng)對(duì)12月美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng),在一定程度上對(duì)長(zhǎng)端利率債形成壓力;另一方面,特朗普勝選之后表示要推出基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃,此舉提振了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)通脹的預(yù)期,從而直接推高了美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率。近期美國(guó)10年期國(guó)債利率已經(jīng)上升至2.2%左右。

　　原因之三是美元指數(shù)近期顯著走強(qiáng)。近期美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁、市場(chǎng)強(qiáng)烈預(yù)期今年12月份美聯(lián)儲(chǔ)將加息,市場(chǎng)甚至開始顯著增加美元在2017年與2018年加息次數(shù)的預(yù)期。對(duì)未來美國(guó)通脹中樞水平上升以及美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐加快的預(yù)期,推動(dòng)了近期美元指數(shù)破百。未來一段時(shí)間內(nèi),美元指數(shù)有望在100左右的水平上盤整較長(zhǎng)時(shí)間,此舉給包括人民幣在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣帶來了較大壓力。

　　原因之四是市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)變與流動(dòng)性推動(dòng)發(fā)達(dá)國(guó)家股市在震蕩中不斷創(chuàng)出新高。盡管全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然面臨長(zhǎng)期性停滯的困擾,但受到美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃的推動(dòng)、未來美國(guó)可能顯著下調(diào)企業(yè)稅負(fù)預(yù)期,以及債市與商品市場(chǎng)流出的流動(dòng)性的推動(dòng),目前美國(guó)與英國(guó)的股市均創(chuàng)出歷史新高。不過,考慮到目前美、英股市估值已經(jīng)不低,且未來基本面因素可能惡化,兩國(guó)股市目前的牛市行情很難持續(xù)。那種認(rèn)為美國(guó)股市“目前正處在30年大牛市開端”的看法,恐怕過于樂觀。

　　《 人民日?qǐng)?bào) 》( 2016年11月23日 22 版)